文化传媒：国产动漫授权规模居亚洲第二 7股步入牛途

　　北京文化：定增落地指日可待 影视文化大平台结构明晰

　　研究机构：申万宏源分析师：张西林 撰写日期：2015-10-29

　　投资要点：

　　公司近日发布2015年三季报：2015年前三季度公司实现营业收入1.86亿元，同比增长16.86%；实现归属上市公司股东净利润364.65万元，同比下降81.56%；对应EPS0.0094元。从单季度数据来看，公司第三季度实现营业收入同比增长29.58%，实现归属上市公司股东净利润同比下降97.88%。

　　积极关注公司定增方案的进程，打造全产业链泛娱乐第一梯队。我们认为，公司定增方案已进入最后审批阶段，过会时点值得密切关注。从最新简化后的定增方案来看，收购标的从3家简化为2家(世纪伙伴、浙江星河)，维持第一大股东为华力控股不变。我们认为，若本次定增顺利通过，公司将形成电影、电视剧、综艺栏目策划、IP、制作、投资、发行、艺人经纪、新媒体等完整的泛娱乐产业链条，协同效应将更为凸显。大环境来看，我们认为，中国文化市场仍处于高速发展阶段，国产综艺娱乐市场空间巨大，电影票房逐年攀升，公司通过全产业链的人才资源整合，有望占据新高点。

　　三季报基本符合预期，公司前三季度收入仍主要来源于旅游业务。回顾公司今年前三季度的重大事项(高管人事调整、定增稳步推进和影视作品上映)，公司在较短时间内成功搭建影视综艺一线团队，且密集推出了《少年班》、《解救吾先生》等诚意满满的影视作品。我们认为，公司三季报业绩主要仍来源于原先的旅游业务，影视作品大多未进入结算期，因此现阶段业绩不能代表公司全面转型影视后的持续盈利能力。从细项来看，前三季度业绩大幅下滑主要由于营业成本同比增加63.98%(摩天轮及其子公司的影视制作成本增加)，且公司募投项目陆续完工结转，导致折旧摊销费用增加。

　　团队激励到位，第一期即将于12月份解禁。公司在2014年12月确定首次授予31名股权激励对象1,362万股，授予股份的上市日期为2014年12月25日。根据最新公告，公司2014年业绩达到了股票解锁的条件，并且，根据公司股权激励考核办法考核，公司31名激励对象2014年度考核均已达标。

　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到1)公司国庆档上映的《解救吾先生》业绩或无法在2015财年并表2)今年已上映的电影平均排片率较低3)定增方案调整后拉萨群像暂不作为本次收购对象，预计公司2015-2017年EPS分别为0.10/0.20/0.25元/股(原预测值为0.23/0.35/0.40元)。总体上，我们坚定看好公司成功转型后的业绩表现，“链锁式”并购的推荐逻辑正逐步兑现，维持“买入”评级。

　　中文在线：全力布布局文学IP 在线教育两大风口领域

　　研究机构：中银国际证券 分析师：旷实 撰写日期：2015-08-28

　　【核心要点】

　　1、中文在线(300364.CH/人民币85.63，买入)拥有互联网基因、文化基因和教育基因三大基因，是A股市场上唯一一家兼具三大基因的公司。

　　2、公司未来将着力发展“文学+”与“教育+”战略

　　“文学+”方面，目前已与产业链上下游诸多公司建立了合作关系。此外，中文在线粉丝经济处于行业第一，打赏收入超过千万，是业内唯一一家打赏收入超越订阅收入的公司。公司未来预计B级IP100个，A级IP30个，S级黄金IP10个，未来收入达到10-50个亿。

　　“教育+”方面，打造教育阅读、教材教辅与MOOC平台三级火箭，最终目标进入在线教育的最核心部分，即学历认证，预计未来收入达到10-50亿。

　　3、投资建议：公司是网络文学领域的平台型公司。目前，公司以此次定增为契机，持续布局文学IP，在线教育两大高需求领域。公司团队优秀，在数字出版及教育领域深耕多年。公司当前市值141亿，我们预计公司2015-2017年全面摊薄每股收益为0.45、0.52、0.59元。维持公司买入评级。

　　【调研纪要】

　　一、中文在线董事长兼总裁童之磊中文在线于2000年在清华创立，创业15年，于2015年1月21日登陆创业板，成为国内数字出版第一股。

　　(一)时代背景

　　我国迎来“互联网+”的时代。目前网民6.68亿，手机网民5.94亿，网络文学用户2.94亿。

　　在线教育浪潮来袭，开启未来教育变革：中国在线教育市场已位居世界第二，年增长率为52%。至2017年市场规模将达到1,733.9亿，潜在用户超过2亿。

　　(二)中文在线的三大基因1。互联网基因：公司是我国第一批互联网创业企业。旗下互联网文学平台包括17K小说网、汤圆创作和中文书城。其中汤圆创作的月活跃作者数已经超过10万人，而以往的在线文学平台都只在几万量级左右。

　　2。文化基因：公司是中国顶级作家的汇聚地，也是新生代大神的培养基地。

　　代表作者包括饶雪漫、余秋雨、莫言、二月河、明晓溪等。公司与很多作家的渊源超过10年。目前公司平台上数字内容超过100万种，原创作者超过80万，读者超过5,000万。

　　3。教育基因：公司起源于清华，目前覆盖中小学5万所，占有率20%，覆盖高校1,500所，占有率达到66%。

　　(三)公司未来发展战略：“文学+”与“教育+”，打造全球领先的互联网文化教育龙头1、“文学+”，基于IP的文学新生态“文学+”指文学的增值，追求多领域产业增值，以形成文学新生态。“文学+”早已在国际上成为潮流，撬动了巨额的市场利润。以《哈利波特》为例，共销售图书4.5亿册，总票房22.3亿美元。全产业链价值达到2,000亿美元。

　　公司致力于建立“文学+”新生态，目前已与产业链上下游诸多公司建立了合作关系。此外，中文在线粉丝经济处于行业第一，打赏收入超过千万，是业内唯一一家打赏收入超越订阅收入的公司。

　　公司未来预计B级IP100个，A级IP30个，S级黄金IP10个，未来收入10-50个亿。

　　2、“教育+”

　　(1)三大平台

　　阅读平台：公司旗下产品书香中国现已覆盖28个省，5万所中小学校，1,500余所高校。

　　K12数字教材教辅平台：教材是刚需，不可替代。目前中文在线已经在北京和上海开始布局教材教辅平台。公司规划了中国首个中小学教材发行平台项目，实现上海近1,500种现行教材的数字化。公司在北京也规划了首个中小学电子教材的发行平台项目，建立北京中小学课程教材资源。通过数字平台项目，逐步向教辅、作业、测评、在线课堂等延伸。

　　MOOC平台公司是清华大学MOOC平台的投资方和合作推广方。是教育部唯一授权的、拥有全球MOOC资源的平台。学堂在线在1年的时间内，成为全球第三，最多的一门课超过20万人在上面选课目标成为最大的中文MOOC平台，5年教育1亿人。最终帮助学生通过平台可以拿到学分、拿到证书甚至拿到学位。

　　(2)三级火箭打造完整“教育+”，未来收入达到10-50亿

　　第一级火箭：教育阅读叩开学校大门

　　第二级火箭：教材教辅成为学生必需品

　　第三级火箭：MOOC平台上，学生不但可以选课拿学分，未来还可以拿证书甚至拿学位。最后进入在线教育的最核心，即学历认证。