中韩自贸时代再升温 海运等六领域获强力助推(附股)

　　中国远洋:集运承压，散货量价企稳

　　报告要点

　　事件描述

　　中国远洋公布2015年3季报，1-3季度实现收入441.08亿，同比下降7.00%，毛利率同比下降4.71个百分点至3.22%，归属于母公司净利润为1.88亿，实现EPS为0.02元。3季度实现收入141.36亿，同比下降19.16%，毛利率同比下降9.43个百分点至1.47%，归属于母公司净利润为-17.08亿，EPS为-0.17元。

　　事件评论

　　公司前3季度归属净利扭亏为盈，扭亏额度达8.43亿，主要由于公司因船舶提前拆解带来的船舶报废更新补助弥补主业毛利跌幅。

　　集运运费承压，毛利率下降近10个百分点。单3季度来看，营业收入同比下降19.16%，毛利率同比下降9.43个百分点至1.47%，毛利率跌幅较大的主要原因是一方面公司营业收入受集运欧美主干线运价同比下降的影响，经营状况恶化；另一方面，去年同期毛利率享受运价和油价双利好，处于阶段性历史高位。虽然本期燃油成本跌幅亦较大，但难以力挽狂澜(船用燃油CST380同比下跌46%)。单3季度公司归属净利润为-17.06亿，扣非后净利为-18.12亿(说明公司基本没有补贴带来业绩)，而1、2季度扣非后净利分别为-9.99亿和-10.03亿。

　　干散货:量价企稳。单3季度公司干散货业务规模维持稳定，周转量同比下跌0.30%，同时当季BDI指数均值同比上涨2.50%。因此，我们预计干散货业务收入处于量价企稳阶段。

　　集运:量稳价跌，营收跌幅主要来源。单3季度，尽管公司集装箱运量只同比下降了0.50%，但由于3季度集装箱市场供需矛盾恶化，主要航线运价大幅下挫(SCFI欧线、美线同比下降45.87%和29.96%)，最终公司集运收入同比下跌21.7%，折算的单箱同比下跌21.3%左右(同期SCFI均值同比下跌37.77%)。我们判断，这是3季度营收下降的主要因素。

　　维持“增持”评级。考虑到今年3季度集运市场运价下跌幅度超出我们的预期，散货市场暂无起色的迹象，我们将公司2015年的EPS预测下调至-0.13元，维持“增持”评级。