中韩自贸时代再升温 海运等六领域获强力助推(附股)

　　中海集运:运价受挫，燃油成本缓压效果不佳

　　事件描述

　　中海集运公布2015年三季报，公司前3季度实现营收同比下降10.82%至238.59亿，毛利率同比下降2.53个百分点至-0.66%，归属于母公司净利润为-10.34亿，去年同期为6.64亿，对应EPS为-0.089元，去年同期为0.057元。单3季度，公司营收同比下降14.57%至78.63亿，毛利率同比下降14.96个百分点-9.32%，归属于母公司净利润为-10.48亿，转赢为亏，对应EPS为-0.09元。

　　事件评论

　　营收和投资收益下降，净利转赢为亏。前3季度公司营业收入、营业成本同比下降10.82%和8.52%，营业成本降幅不及营业收入导致毛利率同比下降2.53个百分点至-0.66%。前3季度，集运运价低迷(该期SCFI同比下降28%)是营业收入下滑的主要原因。最终，归属净利润从去年同期的6.64亿下跌至今年的-10.34亿，同比减少了16.98亿。除了毛利下滑外，投资收益同比下降82.44%，占了净利跌幅的一半。投资收益下降主要由于公司去年1、2季度出售3家公司的股权而今年没有此项收益。

　　毛利率受挫，燃油成本缓压效果不佳。单季度来看，集运市场旺季不旺，寒意难去，运价低位徘徊。行业经营环境不佳致使主业呈现恶化态势:公司营业收入同比下降14.57%，拖累毛利率同比大幅下降14.96个百分点至-9.32%。同时营业成本由于折旧、人工成本刚性较大，同比仅下降1.03%；船用燃油CST380虽同比下跌46%，但燃油成本占营业成本的比例不足4成，无法弥补单位运费的暴跌。最终，单3季度公司归属净利润为-10.48亿，扣非后净利为-10.06亿。

　　下调盈利预测和评级。考虑到3季度传统旺季集运运费大幅下跌，10月以来欧、地航线运价再度刷新历史低值水平，因此我们将公司2015年EPS预测下调至-0.17元，并将公司评价下调至“增持”评级。

　　风险提示:油价高企吞噬盈利；贸易摩擦升温影响全球集装箱贸易量。