“十三五”规划保驾 新能源汽车产业链发展长期向好

　　英威腾:轨交与新能源汽车预期带来高增长

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2015-04-02

　　英威腾发布2014年年报，2014年公司实现营业收入10.6亿元，同比增长13.99%；实现归属母公司净利润1.6亿元，同比增长31.12%，EPS0.45元，符合预期；利润分配预案为:拟每10股转增10股派1.50元(含税)。

　　收入稳步上升，业绩增长迅速:公司稳步推进电气传动、工业控制和新能源三项业务发展，电气传动/工业控制/新能源收入分别增长10.8/5.8/72.9个pct；其中新能源业务收入取得显著提升主要源于公司UPS电源及光伏逆变器市场开拓顺利，并建立品牌优势。随着新产品收入与子公司经营业绩持续攀升(电源、电机子公司业务发展较快)，公司彰显良好发展态势。

　　毛利率保持平稳，期间费用率有所下滑:公司产品毛利率42.59%，与上年基本持平；毛利率的稳定主要得益于公司平稳的价格政策与有效的成本管控。成本管控主要体现在期间费用率的持续下降，2014年期间费用率31.7%，同比减少1.29个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.5/-1.52/+0.72个pct。值得一提的是，公司研发费用持续投入，2014年共投入1.1亿元，为营业收入的10.47%。

　　经营现金流净额同比下降:全年经营性现金流净额为9242.8万元，同比下降52.5%。下滑明显的主要原因为1)公司因业务拓展需要，为部分重要客户提高了信用额度；2)公司支付各项税费有所增加。

　　切入轨交及新能源汽车领域，打开广阔蓝海市场:公司轨交牵引系统正按计划，顺利推进；相关产品目前处于第三方测试阶段，按照5年的开发周期，我们预计2015年可以完成，2016年开始销售，至少可以在外资占据的50%份额(约80亿)内争得一席之地；同时，公司与欣旺达在新能源汽车产业链深度合作，在三个经营实体上进行电池模组、BMS、电机、电控、运营业务，预计2016年将产生收益(电池模组业务容易放量，毛利率达30%，收益可观)。

　　以上业务的不断落地将为公司打开极为广阔的成长空间，业绩有望加速增长。

　　投资建议:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.6元、1.09元，1.4元分别增长30.5%、81.7%，28.2%增长性突出，维持“买入-A”投资评级，目标价位42元，对应150亿元市值。

　　风险提示:新能源汽车业务进展不达预期风险、机车车载变流器试验期拉长的风险