“十三五”规划保驾 新能源汽车产业链发展长期向好

　　上汽集团:销量压力犹存，但估值仍能提供支撑

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：邹天龙 日期：2015-07-08

　　上半年上汽集团累计销量零增长，增速为过去十年最低。

　　根据公司的产销快报，上汽集团6月份销量约为445，243辆，同比+5.6%，上半年累计销量286万辆，同比+0%，约达到公司全年目标销量620万的46%；其中，上海大众6月销量135，006辆(同比+0.4%)，半年累计销量942，848辆(同比+0.3%)，约达到全年目标的50%；上海通用6月销量139，457辆(同比+1.8%)，半年累计销量801，789辆(同比-5%)，仅达到全年目标销量的42%。

　　行业增速放缓以及较弱的产品周期是公司销量短期存压的主因。

　　今年以来，上汽集团旗下的合资品牌销量增速出现大幅放缓，我们认为主要原因包括:1)乘用车行业增速放缓，尤其是轿车行业，今年前五个月销量同比下滑4%，这对以轿车车型为主的上海大众和通用造成较大负面冲击；2)2015年，上海大众和通用的部分主力车型出现产品老化(如英朗、凯越、帕萨特、途观等)，即将面临更新换代，与此同时，公司并没有强有力的新车型上市带来额外增量。展望全年，我们认为公司的销量压力犹存，但官方指导价的下调对下半年销量仍有一定的提振作用，仍然维持上海通用全年181万辆(+5%)、上海大众186万辆(+8%)的预测不变。

　　自主品牌:2015年仍然不容乐观，公司下调目标销量。

　　由于没有新产品上市以及在SUV的推出速度上大幅落后于其他自主品牌，公司自主品牌销量上半年下滑33%左右；受此影响，公司近日已将自主品牌的全年销量目标由24万辆下调至19万辆，但仍然高于我们14万辆的预测；考虑到销量的大幅下滑、研发/采购成本居高不下，我们预计公司今年自主品牌的亏损幅度可能有所扩大。

　　估值:维持“买入”评级，目标价32元。

　　我们认为公司今年在销售方面面临的不利因素已经被疲弱的股价所反应，当前股价对应2015E PE为8.5x，相对于行业平均12x PE低30%左右，股息收益率为6.0%，维持“买入”评级；我们的目标价是基于2015E 12x PE 得出。