深圳国资改革三路径浮现 七股造富能力强

　　深振业A

　　深振业A:步入结算高峰期、受益国资整合

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　　研究机构：中国银河 分析师：胡华如 撰写日期：2015-09-02

　　业绩大幅度增长:8月29日公司发布半年报,上半年实现营业收入20.23亿,同比增311.53%,归属于母公司股东的净利润2.58亿,同比增425.18%,EPS为0.19元,同比增长425.27%。上半年公司结转面积15.71万平方米,同比增加359.36%,结转收入19.84亿,同比增加337.97%。公司从今年开始步入结算高峰期,地产业务结算毛利率为33.74%,同比减少5.72%,但仍处于行业较高水平。

　　下半年销售有望提速、与深圳地铁合作开发:上半年,公司实现销售额13.57亿,同比减少8.37%,回笼资金13.90亿,同比增加12.46%,分别完成全年经营计划的32.82%和33.22%,实现销售面积12.5万平方米,同比减少5.23%。下半年达到销售条件的主要有振业峦山谷花园二期、长沙振业城、天津启春里、天津博雅轩、东莞松湖雅苑、西安泊墅二期B组团和地铁合作项目,销售情况有望得到一定改善。上半年下属子公司广西振业房地产以1.6亿竞得广西南宁青秀区柳沙半岛项目,项目占地1.34万方。

　　另外公司与深圳地铁合作开发锦荟Park项目,支付8.66亿占有其中住宅22.55万方、商务公寓4.1万方和配套物业0.35万方70%的权益。

　　负债率处于安全区间:上半年末公司资产负债率为63.26%,同比减少0.64个百分点;净负债率为81.74%,同比增加42.6个百分点,主要是由于应付债券同比增加100%和一年内到期非流动负债同比增加119.46%。横向比较来看,公司的负债率依然处于安全区间。另外,公司3月成功发行15亿公司债,对负债结构起到一定的改善效果。

　　明显受益深圳国企改革:公司是深圳市国资委直属企业中仅有的两家较大规模的上市房地产公司之一,又是A股深圳国资旗下房地产开发专业性程度较高的企业,与此同时深圳国资委对公司的持股比例较为适当,在保证控股地位的同时具有一定市朝的灵活性。我们认为,深圳地产上市平台及旗下地产资源的整合、深圳地铁和公司的进一步合作都有较大的想象空间。

　　给与推荐评级:公司深耕房地产行业,在立足深圳的基础上,积极向全国进行扩张,上半年由于结转面积大增,使得业绩大幅提高,下半年有7个项目达到销售条件,同时作为国企改革的重要标的,值得给予更高估值。我们预计公司15-17年EPS分别为0.59、0.76和0.98元,首次给与推荐评级。

　　风险提示:房地产市场不确定性增加、销售不达预期。