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　　泰格医药:业绩增速符合预期 继续看好公司业务创新

　　研究机构：海通证券 分析师：余文心，周锐 撰写日期：2015-03-02

　　事件:公司27日晚发布2014年业绩快报，2014年实现营业收入6.30亿元，同比增长87.21%，实现归属母公司净利润1.22亿元，同比增长29.27%，2014年全年实现EPS0.57元。

　　点评:

　　2014年公司业绩增长较快，增速基本符合预期。业绩快报显示，2014年实现营业收入6.30亿元，同比增长87.21%，利润总额1.69亿，增长53%。实现归属母公司净利润1.22亿元，同比增长29.27%，2014年全年实现EPS0.57元，与我们预测的EPS0.59元基本一致。归母公司净利润与利润总额之间的差异主要是由于方达并表的少数股东权益、所得税等因素影响所致。

　　各业务板块稳健增长，统计分析业务是最大亮点。公司去年各版块业务稳健增长，我们预计主要业务中临床试验技术服务同比增长约20%左右；数据统计业务实现收入1.3亿元，同比增长约70%；SMO业务实现轩数的高增长，方达全年实现收入约3亿元左右，下半年合并报表收入约1.6亿元，是收入同比大幅增长的主要原因之一。同时，公司正在整合中心实验室业务，同时进一步开拓药物警戒等业务，均将给2015年贡献收益。

　　国内的创新药订单金额和比例迅速上升，外资药的审批进度恢复，15年订单重回高增长。14年2季度开始药审中心减缓了外资药审批，对公司业绩有较大影响。公司及时调整战略，将国内创新药企客户作为重点，订单金额和比例迅速上升。同时，从14年4季度开始外资药的审批进度有所恢复，我们认为15年订单重回高增长值得期待。

　　与药企形成紧密战略合作伙伴关系，商业模式升级。专业CRO公司凭借自身对新药研发多年的积累，与制药企业形成战略合作伙伴关系，参与新药研发投资以获取上市后的利润回报是获得进一步高额利润行之有效的途径。一旦形成紧密的战略合作关系，不仅能增加当期的CRO订单，还可以建立利益共担机制，享受新药上市之后的巨额收益分成。目前公司已公告与先声药业等多家国内创新研发能力较强的公司建立合作关系。

　　平台型公司初现端倪。公司在做好传统业务的同时，更在不断围绕CRO业务寻找新盈利点，创新商业模式，具体的有:1)以新药临床CRO为起点进行产业链延伸，逐步打造一站式CRO并拓展为药品研发领域的专家，年初收购的ARO业务即属于此类，此外公司有望布局临床前CRO等业务；2)公司积极布局智慧医疗业务，EDC系统已基本开发完成，且较传统的EDC企业服务更有成本上的优势；3)介入慢病管理业务，结合公司现有医学影像业务开展远程第三方影像诊断；4)通过投资基金和并购基金介入潜力项目，并待时机成熟后并入上市公司。我们认为，公司未来有望继续寻找合适的并购标的，在做大做强CRO相关业务线的同时布局其他跟公司现有业务具有协同效应的企业，以昆泰为鉴，逐步成长成为一个以临床服务为核心的平台型公司。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.86元、1.14元。考虑到公司标的的稀缺性，公司的龙头地位和业务模式创新带来的想象空间，给予公司6个月目标价51.6元，对应2015/16年60/45倍PE，维持“买入”评级。详细逻辑请参考我们1月22日发布的深度报告《业绩快速增长的CRO龙头，商业模式创新打开估值空间》。

　　主要不确定因素。高估值风险，新药研发环境面临不确定性的风险。