聚焦移动医疗大会 可穿戴设备成热点(附股)

　　卫宁软件:昂首迈入高增长阶段 三医联动打开新空间

　　研究机构：中信建投证券 分析师：吕江峰 撰写日期：2015-03-03

　　事件

　　公司发布14年年报及15年一季度业绩预告

　　2月27日，公司对外发布2014年年报:报告期内实现营业收入4.91亿元，同比增长40.88%；营业利润0.89亿元，同比增长77.25%；利润总额1.29亿元，同比增长53.30%；归属于上市公司股东净利润1.21亿元，同比增长50.08%。同时，公司发布一季度业绩预告，实现盈利约1585万元-1912万元，同比增长约45%-75%。

　　简评

　　营收净利同步高增长，研发投入持续加大

　　公司2014年实现营收4.91亿元，其中母公司营收3.79亿元，同比增长20.03%。实现归母净利1.21亿元，同比增长50.08%。其中，宇信网景60%股权贡献净利润446.78万元，占比为3.69%，山西导通100%股权贡献净利润1659.72万元，占比为13.72%。公司14研发投入5379.78万元，占营收比例为10.95%，全年共申请获得36项计算机软件著作权。我们认为，营收净利的同步高增长显示公司已进入高速发展通道，研发投入的持续加大不仅维持了传统领域的“产品化”优势，还为公司在医保控费、网络医院、健康管理、药品服务等互联网医疗领域深入探索提供了强力支持。

　　互联网医疗深入发展，公司卡位优势明显

　　我国目前正加速迈入老龄化社会，医疗资源区域分配不均、医保费用入不敷出等问题直接导致了“看病难、看病贵”现象的出现。随着互联网/移动互联网的迅猛发展，在线诊疗、医药电商、健康监测等互联网医疗方式能有效整合医疗资源，降低就医成本，从而根本改善严峻的就医环境。随着国家医改的持续推进，医院医药分开、医生多点执业、网售处方药等政策将逐步落地，这将极大激发互联网医疗的发展潜力，有望在互联网领域创造超万亿规模的新兴市常医院和医保是互联网医疗的关键核心，其系统中积累的电子病历/处方、就医经历和报销凭据是互联网医疗的核心数据资源。公司作为领先的医疗信息化/医保控费厂商，拥有基数较大的医院/医保渠道资源，具备显著的医院/医保端数据卡位优势。公司目前已与阿里健康签署《战略合作协议》，双方将在健康服务、医疗服务、医疗支付服务、药品流通和监管、基捶境建设等方面展开全方位合作，共同拓展互联网医疗市常我们认为，公司凭借在医院/医保端卡位优势与互联网公司进行合作将成为常态，借助互联网公司庞大的用户基数和强大的产品能力，为实现B+B2C的战略布局奠定良好基矗

　　传统与新兴业务双向拓展，三医联动打开新成长空间.

　　公司未来将秉持传统、新兴业务双向拓展的发展战略。传统业务:面向医疗卫生机构提供以B2B为核心的服务，重点涵盖医院类、公共卫生类、平台集成类的全系列产品和服务，通过产品交付和维保服务取得业绩和利润的增长；新兴业务:以移动互联网、物联网、云计算、大数据等技术为依托，重点布局就医云、健康云、药品福利和保险风控云、云医院的新业务体系，面向医疗卫生机构与患者提供以B+B2C为核心的服务，建立线上线下联动配套机制，通过服务收费的方式建立新的业绩增长点。公司正加速整合传统与新兴业务资源，形成三医联动的市场布局。医院端:进一步加快HIS、CIS系统全国化布局，积累更多医院资源；医药端:借助HIS系统获取电子处方，通过药品福利云获得用户，联合阿里健康和药商掘金处方药市场；医保端:中标多地医保控费系统，对接国寿、平安、太保等第三方自动理赔系统。我们认为，公司三医联动布局已初具雏形，未来或将产生更多的商业模式，为业务发展打开新成长空间。

　　行业格局仍然分散，外延式拓展有望持续提速.

　　医疗信息化行业具有显著的“大行业小公司”特点，全国各区域内存在数量众多的中小公司，彼此竞争十分激烈。随着行业深入发展，多数技术门槛较低、市场营销能力不足的公司将面临较大生存危机，亟需行业龙头进行整合。我们认为，公司作为行业领先企业，坐拥资本市场融资优势，当前全国化布局已初见成效，持续外延拓展正当其时。公司亦明确了加快外延式发展的战略，未来将通过并购、合资、合作等方式，进一步放大市场规模和用户总数。

　　一季度业绩喜人，开启全年高增长模式.

　　公司同时预告15年一季度实现盈利约1585万元-1912万元，同比增长约45%-75%，显著高于13Q1、14Q1的21.47%和41.29%，实现15年“开门红”。我们认为，在国家医改持续推进和互联网医疗深入发展的态势下，公司有望通过内生+外延方式加速发展，全年业绩高增长值得期待。

　　盈利预测与投资建议.

　　我们强烈看好公司在传统医疗信息化、互联网医疗领域的发展前景，考虑宇信网景、山西导通及上海天健的并表，预计15-16年EPS为0.89元、1.30元，对应当前股价PE分别为117.4、80.9，维持“增持”评级。