券商:传统线下品牌优势巩固 六股王者归来

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　　永辉超市:非交易路演会议重点摘要

　　永辉超市 601933

　　研究机构：国元证券 分析师：刘佩昀 撰写日期：2015-11-10

　　事件

　　本中心于11月3、4日永辉超市公布3季度财报后,与该公司在台湾联合举行非交易路演会议。投资人看好永辉生鲜产品的竞争优势以及持续超越同业的增长表现。本中心重申该股“持有-超越同业”评级,目标价维持人民币11.7元不变。

　　研究中心观点

　　保守看待中国零售市场:受到总体经济衰退及物价消费指数(CPI)偏低影响,加上来自电子商务的威胁,中国整体实体门店客流量下滑,导致实体零售业者同店销售额增长表现不佳。但永辉的同店销售额表现不俗,2015年上半年仍有低个位数增长,表现优于同业,不过3季度同店销售额则略呈负增长。永辉预估4季度产业整合趋势将延续,且增长将持续面临挑战。

　　看好公司与京东商城结盟,有望实现在线线下(O2O)策略:投资人最常提出的问题,便是永辉与京东商城结盟一事(京东于2015年8月宣布收购永辉10%股权,两家公司已达成最后协议)。据永辉表示,此次结盟将促使1)公司在京东商城建立旗舰店;2)与京东商城的“京东到家”服务合作,利用永辉的门市在特定城区实现在线线下计划;3)成立会员店,锁定较高端消费者,另外也在物流以及供应链金融业务上合作。

　　组织重整带动长期发展:永辉目前正进行组织重整,由区域性管理转为侧重于红标(原本的超市模式)或绿标(高端模式,例如Bravo品牌)业务。此外,永辉、中百集团及联华超市自今年10月开始联合采购,我们认为将有助于永辉达到规模采购,并加强其竞争优势。

　　股票估值:永辉目前股价相当于62.2倍/45.7倍/37.8倍本中心2015/16/17年预估每股收益,我们认为已达合理水平。本中心看好永辉的长期前景,但考虑总体经济环境不佳、扩充门店网络及组织重整将导致费用增加,进而造成营运杠杆降低,故重申该股“持有-超越同业”评级。主要上涨风险包括同店销售额增长表现优于预期、网络扩张及组织重整的成本控管得宜。