券商:传统线下品牌优势巩固 六股王者归来

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　　步步高:转型期业绩阵痛,战略执行效果初显

　　步步高 002251

　　研究机构：长江证券 分析师：李锦 撰写日期：2015-11-04

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布3季报:前3季度实现营业收入116.8亿元,同比增长25.78%;归属净利润2.39亿元,同比下降28.75%;EPS为0.31元。单3季度营业收入36.2亿元,同比增长27.06%;归属净利润-224万元,同比下降103.8%。预计2015年归属净利同比变动:-40%~-10%,归属净利为2.07~3.11亿元。

　　事件评论

　　毛利率下行费用压力加大,前3季度经营性利润同比下降近40%。公司前3季度实现营业收入116.80亿元,同比增长25.78%,毛利率为22.04%,同比下降0.93个百分点,期间费用率提升1.57个百分点,其中因折旧摊销、租金及人工大幅提升至销售费用率提升1.04个百分点;管理费用率提升0.21个百分点;财务费用率提升0.32个百分点。前3季度净利润同比下降29%,剔除营业外收益、投资收益等非经常性损益影响,经营性利润同比下降近40%。单3季度毛利率下降1.21个百分点,期间费用率提升1.96个百分点,净利润亏损211万元。考虑到南城百货并表影响,预计2015年前3季度公司可比业务收入及利润增速情况要弱于此水平,显现出转型投入带来公司业绩的短期阵痛。

　　投资建议:云猴转型战略稳步推进,效果逐步显现,维持买入评级。公司作为首创O+O战略的实体零售企业,公司战略转型方向符合消费升级趋势,转型决心大并且执行力较快。公司官方微信显示,目前云猴转型效果初显:截止2015年9月,线上平台会员已突破300万人,跨境电商已在海外建立6大全球采购中心,8大国家馆已上线,并与家家悦、天虹等实体企业合作搭建全球联采众筹平台,平台会员突破130万,日均订单突破1万,我们估算2015年线上交易额约4-5亿元。预计2015-2016年EPS为0.38元和0.40元,对应PE为48倍和45倍,PS为0.8倍和0.77倍,维持“买入”评级。