券商:传统线下品牌优势巩固 六股王者归来

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　　青岛金王:利润增速有所放缓,战略布局持续推进

　　青岛金王 002094

　　研究机构：国金证券 分析师：张帅 撰写日期：2015-10-28

　　业绩简评

　　2015年第三季度,青岛金王营业收入5.02亿元,同比增长36.71%;归属于母公司所有者的净利润为4519万元,同比增长58.03%。前三季度整体实现营业收入9.91亿元,同比增长5.41%;实现净利润8109万元,同比增长70.70%。

　　经营分析

　　化妆品业务改善公司盈利水平,预计全年净利增长75%:新材料蜡烛及工艺品主要销往国外市场,需求较为稳定,而油品贸易业务的营业收入今年将有所下降。公司的盈利增长基本来自于化妆品业务,毛利率高达87%的渠道运营商上海月沣2015年开始并入报表,使得青岛金王的利润构成发生明显变化。预计全年青岛金王归属母公司所有者的净利润将同比2014年增长75%。

　　三季度净利润增速放缓:2015年三季度净利润同比增长58%,相比于上半年90%的同比增速有所下滑。我们小幅调低杭州悠可和上海月沣两家化妆品公司2015年的盈利预测,认为主要原因是化妆品电商渠道的竞争激烈程度加剧(杭州悠可),以及线下专营店坪效持续提升的空间有限(上海月沣)。

　　上海月沣之后,仍有较强的投资收购预期:青岛金王坚持化妆品全产业链的战略方向,积极推进化妆品优质标的收购项目。1、8月26日发布重大资产重组停牌的公告,标的公司为上海月沣。若青岛金王持有的上海月沣股份从现在的60%增长到100%,我们测算未来三年将分别增厚公司利润1800万、2400万和3200万;2、与现有子公司实现更深度联合,是集团层面实现各模块资源真正协同发展的基础;3、为实施公司战略,在快速增长的化妆品细分领域,青岛金王仍将努力通过收购或战略性投资,获取国内外优质的化妆品品牌资源。

　　投资建议

　　我们调低公司的盈利预测,预计15、16、17年青岛金王的利润额为:8600万、1.12亿、1.45亿;同比增速分别为75%、30%、30%。对于EPS分别为:0.27、0.35、0.45。