银行股全线拉升

　　个股研报个股盈利预测行业研报

　　银行股午后全线拉升，截至发稿，板块涨幅超过2%，个股方面，中信银行盘中一度涨停，宁波银行、南京银行、光大银行等个股领涨。

　　【行业研报】

　　银行行业：业绩符合预期 营收回暖

　　业绩综述：2015年前三季度16家上市银行实现净利润1.03万亿元，同比增速2.1%，完全符合我们3季报前瞻中的预测。 其中净利息收入同比增7.6%，手续费及佣金收入16%，拨备前利润12%。

　　平安观点：

　　收入及成本因子均符合预期，营收回暖、拨备对冲

　　从净利润增速驱动各要素分解来看，上半年显示整体上市银行规模增速贡献净利润增长 9 个百分点， 利差贡献为-4%。 这体现了今年前三季度 5 次降息和利率市场化因素的负面影响，但货币市场的低利率以及触底反弹的生息资产增速对冲了部分存贷利差的下行。中间业务收入和成本收入比的下降分别正面贡献4/2.3 个百分点， 较中报均有所扩大。显示手续费环比回暖，同时银行成本压缩仍在延续。 计提的拨备损失增加负面贡献多达 11 个百分点。 整体而言，规模扩张及手续费的回暖使得银行收入端增速环比中期小幅回暖，基本抵消了息差的继续下行。在资产质量压力居高不下的情形下，拨备计提仍将维持较高水平。

　　行业息差缓步下移， 生息资产规模环比回升

　　我们按期初期末余额估算的行业前三季度净息差为 2.46%， 环比上半年下降了4BP， 主要受大行(-5BP QoQ)及城商行(-2BP QoQ)影响， 资金业务占比较高的股份制息差表现与 2 季度基本持平表现较好。 行业整体息差在前三季度重定价的影响下走低符合预期，但下行幅度仍受到了货币宺松政策对冲。 展望 4季度，我们认为后续降息的影响仍会逐渐作用到银行存贷利差之上，但降准及流动性宺松对货币市场的影响将对此有所对冲。同时，我们也发现此次降息之后，银行存款利率市场化基本完成、上限已完全打开。利率市场化接近尾声，银行息差虽仍会受到缓慢下行的压力，但边际影响应该有所减弱。按照目前的息差下行速度我们预测，上市银行全年上市银行净息差将维持在 2.42%的水平，较 2014 年下降 17 个 BP。由于按揭重定价的一次性影响， 2016 年银行息差下行幅度可能仍有 8-10 个 BP.

　　2 季度以来银行业整体资产规模环比增长出现了明显的拐点向上趋势。其中股份制银行和城商行的同比增长速度提升特别明显， 9 月末同比增速较 6 月分别提升了 4.5 和 3.5 个百分点。大行虽也有小幅回升(0.9 个百分点)，但整体幅度明显弱于中小银行。 资产配置上证券投资类产品占比提升，负债端同业及金融债等主动负债的占比快速提升。

　　手续费收入增速大行回暖转正， 不良生成率出现环比小幅回落

　　16 家上市银行前三季度手续费净收入同比增长 15.5%(vs 中报 14%)，大行手续费增速出现了明显好转(+5.7%YoY) ，主要是监管对交易性收费价格调整的负面影响正逐步退去，而股份制银行及城商行同比增幅仍达到了 37 和 50%，但较 2 季度有所回落。 由于 3 季度债券市场延续牛市，部分银行在投资收益端或能获得较高的交易性买卖价差，但这取决于银行选择的具体变现时点，且因行而异。

　　2015年前三季度上市银行不良率环比增加了7个BP到1.52%，仍处在明显上升的通道之中。若加回核销及处置不良，我们估算前三季度不良净生成率年化达到120BP，比14年同期增长40BP，但环比2季度出现了20个BP的下降。相比不良生成率出现下降，我们计算3季度银行的拨备力度并没有减弱，年化信贷成本环比持平、同比增加了36个BP。因此3季度银行拨备覆盖率环比降幅有所改善(-7pct QoQ) 。我们认为个别银行已有资产质量企稳的迹象，如暴露不良较早的城商行及部分股份制银行，但单季不良生成率的小幅下降可能有季节性因素及信贷环境回暖的短暂因素。是否出现拐点趋势还有待4季度数据观察。

　　投资建议：

　　3季报基本符合预期。 政府稳增长政策继续发力，信贷投放存在持续超预期可能，为银行的资产质量及估值提供了支撑。目前银行股对应2015年PB1.0x，考虑到由于银行股前期作为维稳之主力并未有明显下跌，反弹仍将缺乏弹性。个股方面，我们认为货币政策持续宺松将使以债券业务占比较高、业绩增长一枝独秀的南京银行更为受益；另外建议选择板块中盈利稳定、资产质量压力相对较小、估值有安全边际的标的如北京银行、浦发银行、兴业银行。

　　行业目前主要风险： 资产资产质量下行风险。(来源：平安证券)

　　【个股研报】

　　中信银行：不良生成趋缓，重点关注

　　季报摘要：

　　2015年前三季度净利润329亿，同比增长2%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比10%、16%、19%。总体看：(1)收入同比保持较快增长。(2)不良生成趋缓，拨备平稳。

　　投资建议：

　　三季报公司不良恶化趋缓，收入端平稳，业绩低位持续。公司原来收入端、不良和拨备相对同业偏弱，而近两个季度公司资产质量恶化趋缓，中报开始不良和拨备与行业均值趋近，行业序位改善，收入端亦逐季度改善，公司14年PE7.4X/PB1.2X，15年PE6.9X/PB1.0X.15年PB 0.98X估值行业均值折价9%。预计公司15年EPS 0.93元。目标价为7.4元。4季度看好行业绝对收益机会，建议增加弹性，看好公司弹性+低估值+基本面趋稳，维持增持评级，重点关注。 四季度建议重点关注：南京银行和中信银行，关注宁波银行、平安银行、光大银行。

　　点评：

　　净利息收入持续平稳。

　　净手续费增速较快。

　　增量拨备上行，存量拨备平稳。

　　不良率，不良生成放缓。

　　费用平稳。

　　资本充足率微幅上升。

　　国家队持股比例2.54%，证金持股1.96%，中央汇金持股0.58%。

　　风险提示：宏观经济和监管政策。(海通证券)