虚拟现实消费市场爆发在即 受益股爆发

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　　深天马A:内生增长低点,未来看LTPS放量

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　　研究机构：财富证券 分析师：何晨 撰写日期：2015-11-04

　　营收增长19.3%,扣非后净利润下滑75%。1-9月公司营收77.9亿元,同比增长19.35%;净利润3.3亿元,同比增长8.6%;扣非后净利润4195万元,同比减少75%。1-9月获得政府补助3.2亿元,其中研发补助2亿元,而去年同期政府补助仅1.5亿元左右(无研发补助)。政府补助熨平业绩波动,呈现净利润同比增长而扣非后净利润下降的局面。

　　内生增长受研发支出和武汉天马成本端影响。公司营收、现金流同比均有20%左右的增长,而毛利率16.98%也趋于稳定,环比上升0.5个百分点,同比下滑3.5个百分点。管理费用同比增加42%,比去年同期增加2.8亿元,主要系研发费用增加。另外,武汉天马14下半年并表,目前产能仅有4.5代a-Si生产线,营收和净利润贡献有限,而武汉天马6代线LTPS尚在建设期,成本端影响较多。

　　内生增长低谷,未来看三点。以中报数据来看,武汉天马4.5代a-si线营收2.2亿元,净利润6812万元,而托管的厦门天马5.5代LTPS线,营收11亿元,净利润1.96亿元。LTPS生产线的营收和净利润贡献能力更大。但目前厦门天马LTPS5.5代线仅托管尚未注入;而武汉天马LTPS6代线量产需要到16年下半年,所以目前公司的内生增长处于低谷,未来的看点在于:(1)厦门天马LTPS资产注入预期;(2)武汉天马16下半年投产;(3)传统a-si在专业显示,特别是车载显示领域的放量。

　　给予“谨慎推荐”评级。不考虑厦门天马注入带来的业绩增厚,仅考虑公司内生性增长,同时假设营业外收入中的政府补助保持连续和稳定性(尤其是研发补助),预计公司2015-2017年EPS为0.48、0.57和0.87元,目前18.5元对应16年PE32倍,同时公司定增底价17.82元也提供较强的安全边际,给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示。面板价格下滑、下游消费电子需求放缓。