原油价格持续走低 受益股有望率先启动新升浪

　　11月23日，由于坚挺的美元和对国际原油产能过剩的担忧加剧，原油期货价格持续大跌，美国油价下跌超过3%，这还只是今年以来原油价格持续下跌的一天数据而已。目前原油期货价格为40美元左右，而委内瑞拉石油部长表示，油价还将在2016年下降至25美元。原油价格的下降，或许会将苯乙烯、纯苯、甲苯、二甲苯、苯酚、丙酮、苯胺的市场进一步推向深渊，但对于纺织化学品、涤纶、改性塑料等毛利率提升和改善盈利水平方面作用较为明显；此外，航空业也将在一定程度上受益于原油价格的下降。

　　化工： 无机化学品、橡胶将受益

　　11月17日，国家发改委发出通知，将汽、柴油价格每吨分别降低85元和80元，零售价格90号汽油和0号柴油每升分别降低0.06元和0.07元，调价执行时间为11月17日24时。年内汽柴油累计分别下调525元和575元每吨，国内成品油价格每10个工作日进行一次调整，年内共开启了22次调价窗口，其中7次上调，汽油累计上调幅度1495元/吨，柴油1440元/吨；11次下调，汽油累计下调幅度2020元/吨，柴油2015元/吨；4次调价搁浅。总体上，年内，汽油每吨下调525元，柴油每吨下调575元。

　　受益企业盈利改善

　　截至目前，全国炼油总能力7.31亿吨，其中，中石化2.94亿吨，占41%，中石油2.04亿吨，占27%，两家合计68%，其余为中海油及地方炼厂，其中山东地炼1.35亿吨，占比18%。全国炼油能力总体过剩。

　　而从国家价格走势来看，原油价格上涨的可能性不大。华融证券分析指出，当前全球石油供应过剩，国际油价承受着较大压力，无意外事件发生的情况下，短期内大幅上涨可能性不大，国际原油价格将主要持续低位震荡。

　　在石油下游消费中，交通运输行业占据石油消费的60%左右，工业方面消费大约维持在25%左右。油价下跌直接利好交运行业，但是对于化工行业来说，却要分开看待。

　　上游石油成本利空的传导，使石化产业链受影响最大，苯乙烯、纯苯、甲苯、二甲苯、苯酚、丙酮和苯胺的市场将进一步受挫。但对于无机化学品、橡胶等行业而言，油价下跌，可能会使其价格呈下跌态势，但随着时间推移，幅度可能低于油价，有助于企业改善盈利。

　　降低部分行业成本

　　具体来看，部分需求增长、客户价格敏感度较低、竞争格局较好的子行业则将直接受益于油价下跌，对纺织化学品、涤纶、改性塑料等毛利率提升和改善盈利水平方面作用较为明显。

　　汽车用改性塑料主要原材料是石油下游的各种塑料，价格总体与原油价格的相关性较强。随着原油及相关下游塑料原材料价格走低，行业的毛利率和盈利水平均有望出现好转；油价下跌同样将显著降低化学纤维行业成本。相对于产能过剩的锦纶、涤纶等化纤行业，需求稳定的氨纶、高端涤纶工业丝等子行业将直接受益于原材料成本的明显下降；此外，纺织助剂行业也将受益于油价下跌。据了解，助剂原材料成本占生产成本的90%左右，而原材料中60%以上是石化制品，随着原油价格回落，将使行业盈利得以改善。

　　长城证券指出，国际油价持续回落，看好受益于油价下跌的个股，自下而上继续推荐具备转型潜力的个股。重点推荐赛轮金宇、金发科技、青岛双星、联化科技、万华化学。尤其看好轮胎板块的赛轮金宇与青岛双星，及受益于油价下跌的金发科技，并且金发科技碳纤维复合材料有望受益于汽车轻量化，具备长期成长潜力。

　　潜力股精选

　　赛轮金宇轮胎龙头业绩弹性最大

　　赛轮金宇是国内民营上市轮胎龙头企业。目前行业处于底部，“双反”倒闭行业整合，公司有望快速提高市场占有率，进一步树立行业领导地位。随着国内半钢胎替换市场的启动，公司面临重大历史发展机遇。

　　长城证券指出，公司作为最优秀的半钢胎的民族轮胎企业，如果能够把握这次历史机遇，将有希望成为具备国际竞争力的民族轮胎品牌。公司目前越南产能完全投产，开工率超过70%，完全能满足美国的出口。且一旦下游复苏，公司作为国内领先的轮胎巨头，向上业绩弹性最大。目前公司旗下已形成具有不同市场定位的多品牌运营体系，进一步夯实了公司的市场竞争力。同时，积极通过开拓新经销商渠道以及京东、微信等电商新渠道拓展国内市场。

　　青岛双星打造汽车服务4.0生态圈

　　青岛双星的控股股东双星集团与平安银行发起首支轮胎行业产业基金，属于强强联合。目前合作虽然是集团层面，但轮胎业务主要在上市公司，因此毫无疑问，这个基金的主要受益者还是上市公司。

　　平安银行对汽车和汽车后市场的金融布局与双星集团的发展是不谋而合的。双方都希望抓住中国轮胎行业的转型契机，在轮胎全球化整合、互联网+、物联网+、轮胎智能制造、汽车后市场智能服务、绿色轮胎、物联网智慧轮胎、轮胎绿色回收等领域建立战略合作伙伴关系。双方未来将进一步加强银企合作的广度和深度，助力提高轮胎制造技术、轮胎智能化装备和制造水平，推动打造汽车后市场服务4.0生态圈和轮胎制造工业4.0生态圈。

　　联化科技替代进口产品扩大份额

　　联化科技结合自身的核心技术，从单纯的化学中间体的制造商，向配方活性物质供应商迈进，远期目标是成为国内细分领域的领先解决方案的提供商，打造新的增长引擎。

　　海通证券指出，精细化学品市场全球约5000多亿美金，根据HIS国际咨询公司报告，从2014年到2020年，预计全球精细与功能化学品市场年增长率大概是4.7%，中国的增长率将近是10%。中国是全球精细与功能化学品行业主要原料供应基地，但国内市场精细化学品主要被欧洲、美国、日本的前20位精细化学品供应商占领，这也为公司提供机遇，利用国产产品替代进口产品，不断扩大市场份额。

　　万华化学投资项目将打破技术垄断

　　万华化学拟定增不超过25亿元，其中14亿元用于投资20万吨/年聚碳酸酯项目。

　　群益证券指出，聚碳酸酯广泛应用于电子电器、家电、建筑建材、汽车制造和医疗器械等领域，是规模最大、增速最快的工程塑料。目前全球产能超过500万吨，需求量在390万吨左右，国内产能约为110万吨，需求量约180万吨，进口依赖度接近四成，幷且国内厂家几乎均为帝人、拜尔、三菱等跨国企业。公司该项目采用自有的全套聚碳酸酯生产技术工艺，将打破国外化工巨头在聚碳酸酯生产上的技术垄断。

　　金发科技新材料业务进入收获期

　　金发科技是国内改性塑料领域的龙头企业，产品主要用于汽车、家电等领域。公司的原材料主要为PP、ABS、PS等石油基树脂，其成本与原油价格密切相关。去年以来原油价格大幅下跌，今年前三季度，聚丙烯均价同比下跌25.18%，ABS均价同比下跌17.84%，PS均价下跌17.93%。原材料价格下跌带动了公司盈利的提升。

　　中原证券指出，未来油价预计仍将保持低位，公司盈利能力有望保持在较高水平。公司新材料业务逐步进入收获期，生物降解塑料、碳纤维等领域有望为公司提供广阔的成长空间。同时公司进军供应链金融领域，有望凭借仓储、物理等优势整合上下游资源，成为塑料领域的供应链金融服务领军企业，培育新的盈利增长点。

　　航空：油价减负催动利润增长

　　由于坚挺的美元和对国际原油产能过剩的担忧加剧，11月23日原油期货价格大跌，美国油价下跌超过3%，引发市场广泛关注。从A股市场投资机会的角度，航空股被认为是原油价格下跌背景下受益板块之一。

　　今年以来，南方航空、东方航空和新上市的航空股公司股价表现优异，分析指出，中国航空产业正处于上行周期之初，由“供需改善，油价减负，改革提速”带来的航空股投资机会值得关注和期待。

　　航空旅游市场继续增长

　　油价下跌，被认为将直导致航运、航空公司燃油成本的降低。以航空公司为例，2014年国家原油价格一度下跌四成，有分析人士由此算了一笔账：统计显示中国国航、东方航空、南方航空、海南航空四大上市航企在2014年上半年的油料成本高达562.83亿元，约占营业成本的40%。若不考虑油料库存、预订货、税收影响等因素，四大航空公司或将因油价下跌而增利约110亿元！油价波动对于航空股公司业绩的影响由此可见一斑。

　　从行业来看，当前航空板块的行业景气度和投资潜力本就受到不少分析人士的看好。元大证券曾发布研报表示，中国航空产业正处于上行周期之初。一方面，出境旅游强劲增长，一方面，国内旅游需求畅旺提供支撑。“本中心预估中国出境航空旅游市场规模将于2016-2017年加速增长，年复合增长率达14%，以短程旅游为主要增长动能，我们认为中国南方航空及东方航空将是主要受益者。”元大证券同时也在研报中指出，预估中国的国内航空旅游市场将于2016-2017年持续增长，年复合增长率达12%，主要归功于可支配收入稳定增长、城镇化程度提升，消费旅游升级趋势，以及燃油附加税降低促使旅游成本减少。“此外，我们认为放宽国内101条短程航线定价的政策为正面举措，可使航空公司有更大的空间平衡供需情况，相较于其他区域型运输选项(例如高铁)竞争力将提升。”

　　从今年的上市公司三季报情况来看，长江证券分析师韩轶超认为三季度航空业主业表现优异，毛利率也有显著提升。“上市公司整体三季度毛利率同比提升7.44个百分点至28.04%，提升幅度基本与上半年保持一致。”其中，东航提升幅度最大，单季度毛利率创2010年以来新高，春秋航空毛利率同比紧随其后，春秋航空毛利率提升除了收益低油价和高客座率，还受益于高毛利率的辅助性收入大幅增长。而吉祥航空三季度毛利率虽达到业内最高的33.81%，但其同比提升幅度在海航以外的航空公司中最小。

　　航空行业盈利大幅改善

　　从资本市场来看，当前A股航空板块包括了6家上市公司，分别是南方航空、东方航空、海南航空、春秋航空、中国国航和吉祥航空。不算今年新上市的春秋航空和吉祥航空，四大国有航空公司今年的股价表现都较为活跃。截至11月23日，南方航空、东方航空、海南航空和中国国航2015年的股价累计涨跌幅分别为69.19%、53.09%、18.71%和15.69%。

　　长江证券分析师韩轶超指出，航空行业现在的PB(市净率)是2.60倍，2013年以来的平均值是1.62倍。今年春节后航空板块PB相对倍数快速上升，跟今年航空公司因航油成本、客运需求的改善所知的盈利能力大幅增长，存在一定关系。

　　韩轶超认为，由于油价维持低位，今年航空业盈利大幅改善。油价同比大幅下跌，将在四季度逐渐消失，以航油成本驱动的盈利同比增速将逐渐消失。近期，美元年内加息预期增强，虽然人民币已于三季度集中释放大部分贬值风险、近期离在岸汇率稳中有升，但加息实行前美元风险仍然存在。受法恐影响，三大航法国航线将受到一定影响，而春秋和吉祥不会受到直接影响。“我们首推差异化竞争、具备成长属性、受益中短航线旅游热的春秋航空，以及高效率民营企业、迪斯尼弹性最大的吉祥航空。”

　　申万宏源分析师吴一凡持续看好2015-2016年航空股“供需改善，油价减负，改革提速”的投资机会。吴一凡认为，虽然人民币汇率贬值会对三大航业绩产生一些负面影响，但油价低位运行、出境游热度持续攀升仍能维持航空高业绩；三季度为航空传统旺季，“十一”黄金周到日本、韩国、台湾的旅游人次分别同比增长73%、11%、20%，重点推荐日本线路布局最广、与母公司航旅结合的春秋航空，同时推荐拥有日韩航线优势的东方航空、吉祥航空。

　　潜力股精选

　　吉祥航空规模扩张或进一步提速

　　招商证券分析师常涛认为，截至上半年末，吉祥航空母公司运营44架A320系列飞机，九元航空运营3架波音737系列飞机。公司未来将快速扩充机队规模，同时不断优化机队结构。母公司以空客A320系列机型运营全服务航空业务，子公司九元航空以B737机型运营廉价航空业务。

　　随着定增资金到位，预计公司机队规模扩张有望进一步提速。考虑到国内航空市场空间巨大，公司采用双枢纽、双品牌战略，业绩有望高速增长。

　　东方航空迪士尼将提供旅客保障

　　2015年8月，东方航空客座率85.08%，国际航线客座率86.00%，均创历史新高。随着明年“梦幻迪士尼”的开园，东方航空的区位优势被认为将充分展现，考虑到油价大幅反弹概率较小，而人民币汇率正逐步企稳，东航有望在2016年维持大幅盈利态势。

　　申万宏源分析师王俊杰表示，航空行业正处于需求上升、成本下降带来的三年周期向上阶段，尽管短期汇率问题使公司业绩承压，但行业高景气带来的利润增长可以抵消汇兑损失，影响相对较小。此外，公司立足上海主基地，努力开发国际业务，显著受益于消费升级带来的出境游增长，同时明年开放的迪士尼乐园也将为公司长期旅客量提供保障。

　　春秋航空运力增速或超过20%

　　招商证券分析师常涛表示，今年以来，春秋航空提升航线管理水平，新开和加密国内高收益航线，并停飞部分低收益航线。同时把握国内二线城市直飞国际航线需求激增的机遇，加速推进国际化战略。因此，虽然公司国内航线增速较低，但航线结构和盈利能力都有所改善；国际航线持续高速增长，为公司贡献主要的业绩增量。

　　低油价逻辑仍在，汇率敞口不大。借助廉价航空大发展的历史机遇，公司加快扩张步伐，构建背靠中国大陆、辐射东北亚的枢纽网络。根据公司运力规划，公司下半年预计还将引进5架空客A320飞机，未来几年运力增速将保持在20-25%。考虑到行业成长性和公司杰出的盈利能力，公司应享受一定估值溢价。

　　南方航空未来业绩爆发仍可期待

　　安信证券分析师姜明认为，随着出境游的不断升温，南航的国际线路布局不断加速，前三季度载客达869.2万人次，同比上升30.59%。航油是航空公司最大的成本支出，同时由于国内航企用于购买及租赁飞机的贷款多以美元计价，人民币贬值导致还债成本上升。

　　自8月央行调整完善报价机制以来，人民币第三季度大幅贬值4.1%。对于国内机队规模最大的南方航空，业绩受到不小的冲击。不过，鉴于人民币贬值影响已一次性反映，而行业供需向好的趋势并未改变，南方航空国内线占比大，国际线增速高，未来业绩爆发仍可期待。