体育产业爆发在即 火线潜伏8只个股

　　探路者：打造 “户外+旅行+体育” 三位一体的户外生态圈

　　事件：

　　2015 年 10 月 23 日，中银国际证券社会服务与传媒互联网旷实团队参加了探路者(300005.CH/人民币 20.23， 未有评级)组织的投资者交流活动。公司发布三季度报告，2015 年 1-9 月，公司实现营业收入 19.41 亿元，同比增长 92.63%；净利润 1.96 亿元，同比下降 3%；归属于上市公司股东的净利润 1.47 亿元，同比下降 17.88%；资产总额 24.16 亿元，同比增长 36.71%。

　　一、调研要点：

　　1。前三季度户外用品板块及旅行服务板块贡献营收。户外用品板块贡献总收入的 52%，营业收入 10.14 亿元；旅行服务板块贡献总收入的 48%，为 9.27亿元，合并净利润负 0.15 亿元，原因是旅行服务板块下的易游天下、绿野、极之美等公司均处于经营业务的快速开拓期，在利润方面呈现为计划内的亏损。

　　2.2015 年 7 月公司正式更名为“探路者控股集团股份有限公司”，初步完成了户外用品、旅行服务和大体育产业三大事业群协同发展的集团组织结构设立。

　　3。旅行服务板块，以易游天下为基础，出境游、周边游、定制游三大业务版图基本形成，着力为客户打造“有温度的体验式旅行”。其中出境游方面主要由易游天下负责；周边游业务由公司收购的绿野公司负责；定制游业务由公司旗下的极之美公司开展。

　　4。户外新品牌阿肯诺和 Discovery Expedition 销售收入实现高速增长。阿肯诺引入图途作为新的投资者，借助图途现有线下资源及渠道优势发展线下业务；Discovery Expedition 签约天猫成为其独家战略合作伙伴，并与越野一族、韩都衣舍开展合作。

　　5。体育板块，2015 年 8 月公司与孙波合资成立“北京探路者冰雪控股发展有限公司”，拓展大众冰雪运动市场。首个滑雪场拟在河南郑州巩义市筹建，一期工程计划造雪面积约 25 万平方米，预计 12 月 25 日之前竣工，明年 1 月正式运营。(中银国际证券)

　　青岛双星：业绩略低于预期，但后市场稳步推进

　　事件：公司发布三季报，前三季度实现营收 21.60 亿元，同比下滑32.90%；归属于上市公司股东净利润 4213 万元，同比增长 2.55%；扣非后归属于上市公司股东净利润 3030 万元，同比增长 12.10%；EPS 0.062元。

　　业绩低于预期，长期看点在行业整合以及后市场布局：前三季度实现营收 21.60 亿元，同比下滑 32.90%；归属于上市公司股东净利润 4213 万元，同比增长 2.55%。三季度单季度实现营收 6.41 亿元，同比下滑36.51%；归属于上市公司股东的净利润为 1589万元，同比增长 3.24%。公司业绩低于预期。美国“双反”裁定，对本身结构性产能过剩的轮胎产业造成了不利影响，行业面临整体下行的大环境，但公司不断加速产品创新和市场创新，优化产品结构，在收入出现较大下滑的同时保持了利润的平稳增长。从综合毛利率上看，毛利率为 16.45%，同比增加4.45个百分点，得益于进行环保搬迁改造，淘汰落后产能带来的盈利提升。我们认为随着环保搬迁改造的完成，公司主业有望恢复正常增长，而布局汽车后市场，以及集团成立产业基金则有望为公司的长期发展提供新的增长动力。

　　星猴战略稳步推进，明年有望进入快速发展期：轮胎市场是公司最熟悉的市场，公司以轮胎业务作为切入点，选择轮胎市场 O2O 作为切入点可以最大程度降低风险。公司星猴战略定位是完全中立的第三方服务渠道，不但承接双星轮胎的业务，未来也会承接其他品牌轮胎，以及其他非轮胎售后市场保养服务，甚至是第三方保险增值业务。售后市场空间巨大，公司以开放的心态，包容所有可能的能够标准化的售后市场业务。未来整个星猴战略服务体系，将从服务于轮胎售后市场转身成为整个售后维修市场的快捷服务提供商。通过大星猴、小星猴、移动星猴向终端客户提供最便捷的服务，随着流量的积累，公司将把进行大数据的整合，通过大数据，能够使整个服务体系的供应链管理和客户营销管理得到极大的提升。目前公司已经完成山东，湖北等省的星猴战略布局，其他省份也在稳步推进，预计 2016年将进入快速发展期。

　　集团携手平安银行成立产业基金，打开公司产业整合想象空间：10 月26 日，双星集团与平安银行签署战略合作协议，共同发起收支轮胎行业产业基金，着力打造千亿级产业圈。我们认为，目前合作虽然是集团层面，但轮胎业务主要在上市公司，因此毫无疑问，这个基金的主要受益者还是上市公司。首先，美国轮胎“双反”终裁已出，整个轮胎行业的税率均在 30%以上，对轮胎出口影响不容小觑。而我国轮胎生产企业超过500家，行业非常分散，具有国际竞争力的企业非常少。对于中小产能，“双反”事件的打击可能是巨大的。现在既是行业最坏的时刻也是兼并收购最好的时刻，依靠双星集团和平安银行的实力，产业基金有望帮助上市公司做大做强轮胎和汽车后市场业务。其次，产业基金属于强强联合。平安集团具有强大的综合金融优势、客户优势、技术与渠道等优势，而双星则具有轮胎产业优秀的技术和多年的经营管理经验，优势互补有利于双星进一步强化自己在行业内的优势地位。

　　风险提示：天胶价格波动风险；售后市场布局低预期风险。(长城证券)