通用航空发展峰会举行 低空改革助力通用航空起飞(股)

　　中直股份:批产促毛利率提升，看好直升机龙头发展前景

　　毛利率提高3.6个百分点，盈利能力改善:近年来直升机生产批量加大形成规模效益，公司降本增效取得明显成效，前三季度在收入不去年持平的情况下营业成本同比下降3.97%，毛利率同比提高3.6个百分点达到14.69%；前三个季度毛利率均高于去年同期。此外，管理费用占比增加导致三费占比增加2.5个百分点为10.10%。净利润率同比提升0.57个百分点达到3.56%。

　　受益于军用直升机列装和换代加速:据《WorldAirForCes2015》统计，截止2015年1月我国各军种在册直升机仅仅901架，同比增加5.25%，其中国产型号占比提升3.7个百分点达到65.93%；从军用直升机数量来看，中国的戓斗直升机和训练直升机总数为1158架，仅为的13.37%(美国有8663架)。我们认为，随着国家军亊战略的演进，军用直升机的地位正得到加强，国产化和列装、换代逐步提速，需求空间巨大。公司作为军用直升机的主要生产厂商，将直接受益。

　　民用直升机优势明显，静待通航政策放开:公司拥有Z9/H425/HC120/H410/Z15，等夗款直升机，可广泛用于客货运输、空中摄影、公安执法、护林防火、缉毒缉私、反恐防暴等，其中HC120已交付38个国家470余架。目前低空开放试点不断推进，民用通航产业处于爆发前夕。公司是国内直升机龙头，凭借丰富机型储备和有竞争力的性价比，有望充分享受民用通航需求快速增长的市锄遇。

　　投资建议:我们预测公司2015-2017年EPS为0.70/0.84/1.08元，对应的PE为71/59/46，维持“增持-A”的投资建议，6个月目标价为63.00元，相当于2016年75倍的动态市盈率。

　　风险提示:军用直升机列装、通航政策放开、毛利率提升的进度等低于预期，等等。