通用航空发展峰会举行 低空改革助力通用航空起飞(股)

　　宗申动力:参股神舟飞行器公司转型军/民用无人机整机制造，混合所有制推进军民融合 

　　(一)参股神舟飞行器公司，转型无人机整机制造

　　神舟飞行器公司主要从事航空无人机及其相关产品的设计、制造、销售及与之相关的高新技术产品的研发和制造、销售，集彩虹系列无人机(详见附录)研发、测试和生产为一体，其民用无人机产品曾参与芦山震后搜救，是公司航空发动机的重要客户。根据媒体2013年的报道，神舟飞行器公司当时已具备年批量生产中大型无人机系统40架套、批量生产小型无人机系统100架套的能力。

　　本次增资前神舟飞行器公司股东包括中国航天空气动力技术研究院(简称“航天十一院”)、航天投资控股有限公司(简称“航天科技”)、天津海泰、保利科技，其中航天十一院出资比例为40%，其余三家各20%。

　　公司10月底公告经营范围增加“研发、生产无人驾驶航空器及零部件；销售:航空电子设备、自动控制设备、无线电数据传输系统、电子元器件、计算机软件”，本次增资体现了公司向无人机整机制造业务的战略转型升级的决心。本次投资将实现公司与航天十一院、神舟飞行器公司在无人机制造业务的优势互补，有利于提升公司和神舟飞行器公司的综合实力。

　　(二)参与混合所有制改革，推进军民深度融合

　　本次增资后，除航天十一院出资比例为33.33%外，其余四家出资比例均为16.67%。增资后神舟飞行器公司董事会由7人组成，其中公司提名1人；此外神舟飞行器公司分管生产业务副总经理(一名)可以由公司推荐，经由总经理提名，并由董事会聘任。公司承诺同意根据原股东安排，后续将增资后神舟飞行器公司改制为股份有限公司。

　　公司此前与航天十一院合作，仅用8个月时间完成了TD0无人机发动机研制和试飞，目前制造平台已进入产业化阶段，预计未来将随无人机批量列装迅速放量。我们认为，本次投资是公司参与混合所有制改革取得的重大进展，公司将持续推进军民深度融合。

　　(三)积极推动无人机、金融、汽车后市场三大新兴产业战略转型

　　公司正积极推动无人机、金融、汽车后市场三大新兴产业战略转型。

　　民用无人机领域公司与中国无人机行业技术标准制定的参与企业之一宏百川公司合作，进军高端无人机整机，宏百川公司中小型无人机技术水平已处于国内领先地位，产品可广泛应用于农林植保、航拍摄影、灾害监视等民用领域，以及核辐射探测、反恐系统、海洋监测等军用领域。10月合资公司的农林植保无人机飞行测试已成功完成，后续将继续进行相关试验并积极推进产品的批量化生产和销售，我们预计公司无人机订单将超预期。

　　金融方面，公司依托产业链开展小额贷款和保理业务，公司近期收购重庆外滩摩交所，加强供应链金融发展；公司根植川渝两地，通过拓展改造已有的左师傅门店的方式切入汽车后市场，并同西南地区最具影响力的汽车后市场O2O平台之一车护宝合作。我们判断金融与汽车后市场业务未来将相互促进，实现快速发展。

　　(四)托管宗申农机公司，将持续受益于集团资本运作

　　公司10月底公告拟受托经营管理重庆宗申戈梅利农业机械制造有限公司(简称“宗申农机公司”)，初步确定向宗申农机公司派驻总经理、生产、采购和财务共计4名高级管理人员。根据公告，预计宗申农机公司2018年前可实现净利润3259万元。公司公告中明确指出，本次托管将“加快宗申农机公司的市朝销售，提升宗申农机公司盈利能力和规范性，与公司现有的销售资源和渠道进行优势互补，并为公司储备新的优质资产；也有利于公司积累在大型农机装备制造的生产运营能力，推动公司战略的转型升级。”

　　宗申集团目前已经发展成为一家总资产近200亿元、年销售收入超过150亿元、缴纳税金6亿元的大型企业集团，业务遍布欧洲、美洲、中东、东南亚和非洲在内的100多个国家和地区，在全球拥有员工近13000名，销售额和区域覆盖一直名列中国非国有制企业的前列，先后入选中国民营企业500强、中国机械500强、中国制造500强，并一度跻身中国企业500强阵营。

　　集团目前加强在通航、农机和金融领域布局。通航方面发展通航运营，平台布局初步完成；农机方面宗申白俄罗斯河北大型高端农机装备产业园(联合收获机分园)项目已于9月29日正式开工；金融方面目前正处于平台搭建过程中。公司作为宗申集团唯一上市平台，我们判断未来将持续受益于集团资本运作。

　　3.投资建议

　　预计公司2015-2017年EPS分别为0.34/0.44/0.61元，对应PE分别为48/37/27倍。公司转型升级进行中，三大新兴业务无人机+金融+汽车后市场潜力巨大，未来将持续受益于集团资本运作，维持推荐评级。

　　更多信息可参考我们2015年4月28日发布的深度报告《宗申动力:潜在的无人机动力龙头；通航、新能源助飞》(28页)及近期交流观点。