上市公司股份回购“高举轻放” 真实价值将逐步显现

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　　海思科:业绩四季度有望改善，医疗器械布局连续突破，未来值得期待

　　1.事件

　　10月30日，公司发布第三季度报告，前三季度实现营业收入8.15亿元，同比下降3.74%；归属上市公司的净利润2.78亿元，同比下降22.15%；扣除非经常损益后实现净利润2.23亿元，同比下降18.41%。实现EPS为0.26元。

　　公司2015年Q3实现营业收入2.62亿元，同比下降17.10%；归属上市公司的净利润0.63亿元，同比下降49.68%；扣除非经常损益后实现净利润0.44亿元，同比下降56.29%。实现EPS为0.06元。

　　2.我们的分析与判断.

　　(一)业绩低于预期，三季度受特殊原因影响同比下降较为明显，四季度有望改善

　　公司前三季度业绩整体低于预期，收入端表现同比较为平稳，利润端同比下降较多，尤其是三季度下滑影响较大，我们认为原因主要有:1)公司人事调整，有两个商务总监离职，对3季度单季度销售有所影响；2)管理费用率有所提升，尤其是研发费用占比有所提升；3)产品销售结构变化，部分导致利润端下降幅度大于收入端；4)医药行业整体性控费、招标等政策影响。

　　分拆各个产品端来看，多烯磷脂酰胆碱、转化糖电解质、复方氨基酸18AA-VII、脂溶性维生素和水溶性维生素的组合包装保持一个平稳增长态势；转化糖注射液、脂溶性维生素II同比下滑，对整体有所拖累；其他一些产品，比如脂肪乳、多拉司琼、甲泼尼龙，这几个新产品都保持了良好增长态势。

　　展望全年，我们估计3季度人事调整的临时性影响在4季度得到解除，4季度业绩有望得到改善，另外，如果税收返还能够在4季度有所进展，将为公司业绩提供一定弹性。

　　公司报告期内仿制药品种获批方面表现良好，陆续获得了聚普瑞锌颗粒、注射用头孢美唑钠、氟哌噻吨美利曲辛片、肠外营养注射液(25)、精氨酸谷氨酸注射液多个药品的注册批件。创新药方面也有所突破，公司在研的一项麻醉药项目(短效麻醉剂)，在海外I期临床已经结束，下半年有望启动II期临床。公司创新药后续有系列品种，长期储备丰富。

　　(二)海外器械收购连续突破，未来值得期待.

　　除原有药品业务外，公司根据年初制定的发展战略在医疗器械领域也取得连续突破，已经落地4单:1)通过已参股公司入股以色列MediCAlSurGEryTechnologiesLimited公司，获得了该公司研制的AutoLap腹腔镜手术用图像引导腹腔镜智能定位装置在中国的15年独家销售代理权。2)通过已参股公司入股以色列SensibleMedicalInnovationsLimited公司，获得了该公司研制的ReDS(一种针对心力衰竭的新型非侵入型医疗检测及成像设备，患者可自己在家使用)中国区20年独家销售代理权。3)通过已参股公司入股以色列NewPaceLtd公司，获得了该公司研制的核心产品ISSD(一种主要用于治疗突发性心脏骤停(SCA)，预防心源性猝死(SCD)的突破性线型心脏除颤器)在中国的15年独家销售权。4)通过已参股公司入股以色列ENDOSPANLTD.公司，获得了该公司研制的产品“Nexus？”及“Horizon？”(用于治疗主动脉瘤及主动脉夹层等主动脉疾病的血管内支架)在中国的20年独家销售权。这一系列的器械产品收购均创新性十足，世界范围内独一无二，并且仿制难度巨大，终端应用范围广泛，市场前景巨大，而且也印证了公司在收购海外创新类器械项目的能力，我们认为公司在此方面的布局仍有望持续落地，仍值得期待，同时也将成为公司未来发展的新亮点。公司已经建立了对应的注册团队，若进展顺利，第一个产品有望在1-2年内在中国上市，并为公司业绩提供一定弹性。

　　(三)大股东增持+回购用于员工持股计划彰显对公司发展坚定信心，值得重点关注.

　　公司在9月10日发布公告，公司于2015年9月9日接到公司控股股东之一王俊民先生的通知，王俊民先生拟通过嘉实资本嘉睿一号资产管理计划增持公司股份，最高增持额不超过人民币2.1亿元，自首次通过上述资产管理计划增持之日起12个月内，增持总数不超过公司总股本的2%。根据公司三季报披露情况，王俊民先生已经增持498.69万股。

　　另外，公司于7月31日发布公告，拟在2016年1月31日前择机使用自有资金回购公司股份，回购总金额最高不超过人民币2亿元，回购股份的价格不超过人民币28元/股，回购用于员工持股计划。截止9月30日，已回购数量551.93万股，成交金额约1.12亿，最高价26.90/股，最低价17.78元/股。

　　我们认为公司大股东大金额增持+回购用于员工持股计划彰显对公司发展坚定信心(我们推算现股价与前述两项价格差距不大)，值得重点关注。

　　3.投资建议.

　　预计2015-2017年实现EPS0.46、0.53、0.60元，对应PE47、41、36倍，我们认为公司研发实力突出，已经获批以及即将获批产品储备丰富，受益于招标的持续推进。同时公司创新药研发进度与布局稳步推进。另外，公司资金实力较强，有外延式发展预期。通过外延式方式进军智能高端医疗器械领域打通海外并购通道，未来有望成为公司发展亮点，我们看好公司的长期发展前景，维持“推荐”评级。

　　4.风险提示.

　　招标降价，外延式发展低于预期.