奶粉行业整合 龙头受益(股)

　　据每日经济新闻12月7日消息，近日，国家食品药品监督管理总局(以下简称食药监总局)监管一司司长马纯良在国家奶粉新政影响与对策高峰论坛上表示，除了奶粉配方注册制度外，更严格的是加大获得生产许可证企业的监督审查力度，淘汰一部分质量没有保证的企业，奶粉品牌将会大幅减少。据不完全统计，现在市场上有4000多个婴幼儿奶粉品牌，如果新政实施后，仅会保留600到800个品牌，这样就意味着现有的80%以上的品牌将会被淘汰出局。不过奶粉行业也是一个集中度较高的行业，数据显示，前12大品牌合计市占率达80%。

　　行业分析

　　兴业证券研报指出，1)配方注册制即将实施，奶粉品牌将由2000 多个缩减到500 个左右，行业壁垒大幅提高。大批中小奶粉企业将被淘汰。2)蒙牛和达能将旗下奶粉业务注入雅士利，统一运作市场，辉山也与荷兰皇家菲仕兰合资，未来国内外奶粉企业合资和互相参股可能成为趋势(类似啤酒)，行业向几个大品牌集中，通过海外品牌和奶源背书解决消费者对国产奶粉不信任问题。。

　　奶粉行业毛利率在60%以上，国内品牌的销售费用率普遍在40%左右(海外品牌约20%)，营业利润率国内品牌在10%左右(海外品牌约20%)，未来集中度提高后，国内奶粉企业利润有大幅提升的空间。

　　个股解读

　　贝因美：目前公司业绩处于底部区域，近两年平均销售费用率在40%以上，净利率不足5%。我们认为，行业层面利好+公司转型成效值得期待，预计此轮行业洗牌完成后，公司净利率有望大幅回升至10%以上。目前公司估值偏高。

　　伊利股份：在上半年激烈的市场竞争下，公司奶粉业务依旧实现近10%的增长，中高端奶粉占比进一步提升，彰显公司强大的渠道力和品牌力。我们认为，在此轮行业洗牌中，公司作为国产奶粉龙头将首先受益，市场份额有望进一步提升。