原油暴跌5.8%创近七年新低 两大受益板块价值凸显

　　东方航空公司季报点评:汇兑损失侵蚀利润、航空需求热度依旧

　　东方航空 600115

　　研究机构：海通证券 分析师：虞楠 撰写日期：2015-10-30

　　投资要点:

　　供需改善，航油成本下降推动公司利润大幅上升。公司2015年前三季实现归属上市公司股东净利润53.34亿元，同比增长159%，其中三季度实现利润17.7亿元。其中供需关系改善和原油价格下跌利润增加主要原因，期间内汇兑损失对利润产生较大影响，我们预计8月份受汇兑损失，公司单月利润亏损10亿元左右， 但汇兑影响已经消除，9月开始主营增长势头强劲依旧。

　　从行业角度来看，受居民消费升级带动，航空作为出行方式被越来越多自费旅客接受，而一带一路战略也将促进商旅出行需求的增长，两者使得航空需求呈现井喷之势。三季度作为航空业的传统旺季，需求在去年同期高基数的基础上仍维持了比较高的增长率，整个行业需求增速维持在10%-20%区间内运行，需求平均增速14.9%，供给平均增速15.2%，客座率为81.7%。国内线增速受节假日、天气等因素影响有所波动，整体需求增速为11%比较温和，供给增速9.1%，客座率82.9%，较去年提高1.4%个百分点。国际线高增长，需求增速31.3%，随着国际线热度不减，各大航空运力向国际线倾斜严重，整体国际线供给增速达40%， 使得客座率有明显下降，由84.2%下降到79%。从效益上来看，国内线剔除燃油客公里收益同比增长3.8%达到0.75元/客公里，国际线剔除燃油客公里收益同比下降8.3%，为0.484元/客公里，整体来看呈现国内线控量保价，国际线以量补价的局面，整体客公里收益同比上涨0.6%，达到0.68元/客公里，总客票收入增长15.5%。

　　从公司角度来看，参考东航运营数据可以看出旺季效应明显，国内线需求增速较二季度有比较明显回升(7、8、9月需求增速13.9%、19.1%、12.8%)，国际线高增速继续维持(7、8、9月需求增速23%、25.4%、28.4%)。三季度供给增速一直保持低于需求增速，客座率有明显的改善，其中国内线供需差明显大于国际线供需差，意味着面对国际线旺盛需求，公司将有限的运力有侧重地向国际线倾斜。三季度暑期，中秋，国庆接踵而至，出境游大热引爆国际线航空需求，暑期日本、泰国最热，中秋国庆泰国、日本、韩国分列前三甲。东方航空在日韩线的市场份额上历来占有优势，预计将在很长一段时间内受益于日韩航线出境游需求的膨胀。

　　展望:低油价将继续刺激淡季低端客源增长；迪士尼开园将是新亮点。油价预计在未来较长时间保持低位运行，这对航空淡季中需求继续较快增长是非常积极的，尤其是往来东北亚和东南亚的短途出境游。迪士尼预计将在16年一季度开园，东航作为上海两场最大的基地航空，业绩有望获得增量客流加码。

　　盈利预测。由于8月突如其来的汇兑贬值，导致短期盈利出现明显下降，但我们对公司主营的发展仍然信心十足。预计公司2015-16年EPS 分别为0.54元和0.85元。目标价12.75元，对应2016年15倍PE。维持对公司“增持”的评级。

　　风险提示。需求增速不达预期，人民币大幅贬值，航油价格波动影响