装备制造“走出去”加速 9只个股围猎全攻略

　　中核科技：1H2015业绩平稳，核电重启有望带来自上而下的订单拐点

　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄海方 日期：2015-08-19

　　投资要点。

　　2015年半年报业绩略下滑，受2013年无新开工核电站影响。

　　公司是集工业阀门研发、设计、制造及销售为一体的制造企业，也是中国阀门行业、中核所属的首家上市企业。1H2015，公司营业收入5.21亿元，同比-2.94%；营业利润0.26亿元，同比-20.83%；净利润0.35亿元，同比-0.67%。我们认为业绩下滑的原因是：核电阀门订单有很强周期性。福岛事件后国内暂停新开工核电站，但核电阀门项目招标期较长，一般对业绩的体现是在项目开工后两年。因此，1H2015业绩受2013年全年无新开工核电站影响而下滑。

　　盈利能力平稳，下半年受核电重启利好将企稳上升。

　　上半年毛利率23.77%，同比-0.04pct。分产品看，核电阀门、核化工阀门、其他特种阀门、水道阀门、铸锻件毛坯的毛利率分别是30.18%，45.85%，22.75%，15.13%，14.24%，同比分别为+2.18pct、+1.14pct，+0.19pct，+0.90pct，-19.23pct。我们预测，随着下半年核化工阀门、阀门锻件募投项目相继投产，毛利率将上升。三项费用合计20.01%，同比+1.48pct，主要原因系销售费用增加所致。

　　公司预付账款增加68.69%，为0.69亿元，印证了订单拐点。

　　由于公司的预付账款账期基本上都是一年以内的，主要用途是公司增加合同备货和预付材料款等，因此预付账款的大幅度增加显示出公司的业务增长速度加快，对合同备货和原材料的需求逐步加大，说明已经进入快速发展通道，我们预计，内陆核电批准、红沿河5、6号机组开工、中英合作2500亿元核电站等事件催化已给公司带来实质性的订单进展，订单的拐点已经到来。

　　高壁垒、早起步是承担军工任务的必要前提。

　　公司是国内核工业集团系统所属企业，是首家在A股上市的阀门企业，面向资本市场的同时，还承担着为国防工业提供军品的任务。公司长期承担国家重点科研项目，包括核能建设专用阀门主蒸汽隔离阀、爆破阀和其他相关行业的关键阀门国产化等项目。2015年上半年，公司研发支出为1323万元，占营业收入比例为2.54%。

　　募投项目阀门锻件和核化工阀门已经达成投产条件。

　　高端核级阀门锻件生产基地建设项目，已完成项目施工建设和设备验收。该项目预计年产能6000万元，主要为核级阀门提供锻件。目前，公司核电关键阀门与核化工专用阀门的募集资金项目建设处于完工后陆续开始投入运行阶段，2014年实现业务收入3909万元。

　　中核集团旗下国企，有更多自上而下的订单机会。

　　目前核电建设运营商“中核集团、中广核、中电投”三足鼎立，阀门企业多为民营，如江苏神通、纽威股份、应流股份，而公司作为央企背景的国资企业，在承接项目上将享受更多自上而下的机会。

　　盈利预测与投资建议。

　　目前华龙一号关键阀门国产化比例要求达到85%以上，公司将积极抓住核电市场发展机遇，努力承接“华龙一号”订单，提升盈利水平。预计随着核电重启带来的订单，对应2015/16/17年的EPS为0.19/0.23/0.36元，对应PE分别为180/150/97，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：核电重启低于低于预期。

　　中国交建：一带一路龙头，海外业务放量可期

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富，周松 日期：2015-09-21

　　业绩持续向好，“五商中交”战略成效显著。公司于2015年8月28日晚公布2015H1中期业绩：报告期内公司实现营业收入/归母净利润1763.11/65.23亿元，YOY+11.19%/12.26%；扣非后归母净利润52.89亿元，YOY-5.67%；每股收益0.39元，YOY+8.33%，符合我们的预期。分行业看，基建建设、基建设计、疏浚业务、装备制造上半年营业收入分别增加17.11%、20.33%、16.74%、-0.61%。分地区看，国内业务收入1437.08亿元，YOY+9.77%，海外业务收入317.90亿元，YOY+11.27%。公司上半年经营取得较好成绩，主要归功于“五商中交”战略促进了公司整体发展质量和层次的提升。

　　国内订单有所减少，海外业务快速增长。2015H1新签合同额为2637.58亿元，减少5.68%，在执行未完成合同额为7877.15亿元，减少3.74%。其中国内地区新签合同额1823.34亿元，YOY-13.48%，占比69.13%，同比减少6.23pct；海外地区新签订单814.24亿元，YOY+18.16%，占比30.87%，同比增加6.23pct。分业务情况，疏浚工程新签订单量平稳增加，基建建设、基建设计、装备制造新签订单量受整体环境影响有所回落。

　　盈利能力稳中有升，期间费用上涨较快，现金流改善明显。报告期内公司综合毛利率为13.07%，同比下降0.04pct，净利润率3.71%，同比上升0.05pct。综合毛利率下降主要是由于基建建设、基建设计、装备制造毛利率均有下降。毛利率下降而净利率上升，主要是受所得税费用影响所致。报告期内费用率上升较快，同比增加0.42pct至6.60%，三项费用率均有所上升，其中管理费用率上升最快，增加0.31pct。主要是因为公司加大研发投入力度，对应研发费用大幅上涨(同比上升72.22%)，此外人员福利费也有所增加。2015H1收现比、付现比分别为0.96/1.04，同比上升0.09/0.07，经营性净现金流从2014H1的-175.24亿元增加至2015H1的-78.82亿元，减少55.02%，现金流状况有所改善。这是因为公司加强对应收款项与应付款项的协调管理，从而改善营运资金状况。

　　全面受益于国家“一带一路”战略，海外业务发展前景广阔。一带一路作为中国近200年来首次提出的以中国为主导的洲际开发合作框架，已获得超预期的国际认可，亚投行参与国家规模超预期。国家层面上，陆上将打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊和海上建设运输大通道。公司2015H1海外地区收入/新签合同额317.90/814.24亿元，YOY+11.27%/18.16%。我们预计公司未来三年海外收入占比有望提升至40%，利润占比提升至60%，成为大型建筑央企中海外业务占比最高、国际化程度最高的公司。

　　国企改革、商业模式、资本运作及海外拓展有助业绩估值持续提升。(1)国企改革顶层设计即将出台，将催化公司层面制定具体改革方案，二级板块分拆、激励、混合所有制等也将有利于公司的持续发展。(2)“五商”战略、大举开展投资业务以及城市综合开发等商业模式创新助力持续成长。(3)发行优先股帮助公司降低资产负债率、提升业绩；通过资产证券化、租赁、产业基金等方式，充分利用社会资本，为业务开展提供金融支持。(4)收购JohnHolland，成功进入澳洲、新西兰以及其他一些市场，并补充公司在水务和铁路的建设及运营方面的专业能力。

　　风险提示：宏观经济波动风险、海外政治风险、回款风险等。

　　盈利预测与估值。我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.99/1.09/1.22元。给予公司2015年18-20倍PE，对应目标价18.0-20.0元，维持“推荐”评级。