装备制造“走出去”加速 9只个股围猎全攻略

　　东南网架：海外订单放量，市场、模式及产业三大转型助推公司跨越发展

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富，周松 日期：2015-08-26

　　主营业务保持稳健增长，盈利能力有所下滑。公司2015H1实现营业收入21.45亿元，YOY+13.53%；归属于上市公司股东净利润0.39亿元，YOY-13.56%；每股收益0.05元，YOY-16.67%。上半年凭借公司在空间钢结构领域领先的技术研发能力和设计水平、强大的制造能力以及丰富的施工经验，保持了营业收入的稳定增长。

　　2015H1实现综合毛利率12.22%，下降0.92pct；净利率1.86%，下降0.51pct。我们认为毛利率和净利率下降主要是由于成本提高，公司成本率较去年提高了0.92pct，为87.78%。

　　期间费用整体控制较好，现金流状况有待改善。期间费用率9.70%，下降0.04pct；其中管理费用率增长0.21pct至7.05%，主要是由于公司上半年加大研发力度增加研发投入(同比上升33.49%)。收现比、付现比分别为1.17/1.06，同比分别上升0.28/0.26，体现公司回款健康化。经营性净现金流从2014H1的6826万元降低至2015H1的-7919万元，现金流状况有所恶化，主要受投产的9万吨新型建筑钢结构膜材项目原材料价格波动，且支付材料价款较多所致。下半年随着收现比的提高，经营性现金流有望得到改善。

　　2015H1新签国内订单37.96亿元，YOY-8.75%，签订海外订单31.36亿元，海外订单占比超过45%。受钢材价格下跌的影响，公司所签合同造价有所下滑，上半年承揽的业务订单规模收缩。海外市场开拓逐渐取得成效，订单开始放量，暨2014年成功与委内瑞拉签订2亿多美元的会议中心项目之后，公司于2015年7月与巴拿马公司签订了包括综合办公楼、商品住宅楼及厂房仓库项目订单，总价折合人民币达31.36亿元，接近上半年国内所有订单之和，预计未来海外市场订单还将逐步扩大。

　　“市场开拓+商业模式+产业结构”三大块推动公司转型升级。(1)市场开拓：国内聚焦大型基建(机场、高铁、标志性建筑等)，海外重点拓展东南亚/南亚/中东/南美等与“一带一路”高度契合的区域，公司着力推进国内国外两个市场均衡发展。(2)商业模式：产业结构由做“建筑钢结构”向“钢结构建筑”升级，并积极推动装配式集成建筑及产业链的延伸，逐步完成从单一的钢结构建筑企业向国际一流的集成服务商转变。(3)产业结构：深度融合工业化和信息化，力求实现传统制造业向智慧制造业的升级转型，此外将加大与国家重点军事科研院所的合作，在国防、民用两个方面开展全方位的交流合作，共同开发“高、新、尖”产品。

　　风险提示：宏观经济增速下滑风险、项目投产进度不及预期风险等。

　　盈利预测与估值：我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.14/0.29/0.38元，CAGR达72%，鉴于公司处于转型期，给予公司2016年45-50倍PE，目标价13.0-15.0元，维持“推荐”评级。

　　中国电建：业绩稳健，受益一带一路及国企改革

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2015-09-01

　　事件描述。

　　中国电建发布2015年中报，报告期实现营业收入936.51亿元，同比增长9.40%，毛利率14.84%，同比增长0.48个百分点，归属净利润32.80亿元，同比增长1.29%，EPS0.24元。

　　事件评论。

　　收入与毛利率齐升，业绩同比改善：上半年公司各项业务全面开花，其中房地产业务受益于销售回暖，去库存加快，收入同比大幅增长47.95%，设备制造和租赁受益于国外需求上升，收入增长13.12%，电力投资与运营作为公司新兴产业，收入同比增长14.72%；传统业务工程承包和勘测设计收入也有所增长，增速7.78%。同时，或得益于上游原材料价格持续下跌以及降本增效，公司上半年毛利率整体上升0.48个百分点。费用方面，由于研发费用支出以及汇兑净损失大幅上升，公司期间费用率上升1.14个百分点。叠加营业税、土地增值税以及所得税增加，公司上半年净利润增速仅1.29%，显著低于收入增速。(因报告期并表水电、风电勘测设计资产，2季度数据不具可比性，故不作分析。

　　资产注入完善产业链，一带一路战略直接受益标的：水电、风电勘测设计业务资产注入完成后，公司拥有80%的水电风电勘测设计市场，设计施工运营一体化的产业链进一步完善，叠加65%的国内大中型水电工程建设市场份额，公司在水利水电业务方面具有绝对优势，随着国家对水电工程投资逐步加速，公司主营业务有望稳健发展。公司深耕海外市场多点，目前已在90个国家设有147个驻外机构，全球营销网络完善，积累了大量的客户资源和经营经验，具有显著的先发优势。上半年公司海外收入和新签订单分别占比24.41%、18.67%。同时，公司建筑业务广泛，在公路、铁路、市政等基础设施建设领域具有较强的竞争力，产业协同优势显著。随着国家一带一路战略的持续推进，公司海外业务有望迎来高速发展。此外，电建集团的资产注入大力提升公司国企改革预期，未来或将持续受益。

　　预计公司2015、2016年的EPS分别为0.51元、0.61元，对应PE分别为16X、13X，维持“买入”评级。

　　青岛海尔：营收下滑，但净利润保持增长

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：廖欣宇日期：2015-09-24

　　上半年公司净利润同比+2%，低于市场预期

　　上半年公司实现营收419.2亿元，同比下降10.81%；归属于上市公司股东净利润26.3亿元，同比增长2%，稀释后EPS0.431元，低于我们及市场预期。经营性现金流量净额16.5亿元，同比下降55.9%。

　　营收下滑主要受白电行业景气度不高和空调竞争加剧影响

　　上半年营收下降主要源自：1，白电行业景气度下降；2，空调行业价格战；3，去年同期出售海尔章丘电机和海尔特种电器两个子公司。我们预计3季度白电行业销售仍将同比下滑，4季度在房地产前期旺盛成交的滞后拉动下景气度料将提升。空调行业主要公司仍维持较低的产品价格，下半年对公司的负面影响延续，但我们估计价格战是短期现象，长期公司份额有望企稳回升。去年上半年海尔出售两个子公司，预计将不再影响今年下半年及之后的收入增长。

　　消费升级拉升毛利率，治理改善提升净利率

　　上半年公司综合毛利率27.78%，同比上升2.78个百分点，主要受产品结构改善推动，冰洗等各类中高端产品表现优异，拉升产品均价上涨，同时原材料价格继续下跌。由于消费升级的趋势和原材料价格下跌趋势不改，我们认为下半年毛利率拉升仍将延续。虽然公司销售费用率上升，但管理费用控制较好，上半年净利率同比上升0.86个百分点至7.87%。我们估计公司收购集团海外资产将在年内完成，料将增加今年约119亿元营收和4.0亿元净利润。但鉴于白电行业增长不佳，同时空调行业竞争加剧，我们下调公司2015年空调和冰箱销售收入增速至-23.1%和-3.4%。

　　估值：下调盈利预测和目标价，维持“买入”评级

　　我们下调公司2015-17年EPS预测至0.96/1.13/1.28元(之前为1,06/1.25/1.39元)，基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设7.6%)，下调目标价至18.5元，从我们的KeyCall名单移除。目前公司估值(当前股价对应15EPE为10x)仍然较低，维持“买入”评级。(来源：中国证)