装备制造“走出去”加速 9只个股围猎全攻略

　　中国铁建：业绩增速放缓，关注基建刺激及海外拓展

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富，周松 日期：2015-09-08

　　核心观点

　　业绩增长放缓，现金流和负债状况有所改善。2015上半年实现营业收入/归母净利润2629/53亿元，YOY+0.27%/+3.39%，房地产和物流拖累业绩，YOY-10.87%/-16.02%。利润受期间费用、资产减值增加影响较大，销售、管理和财务费用率分别上升0.1/0.4/0.1ppt，资产减值损失增加4.5亿元。每股收益0.43元，YOY+2.38%；综合毛利率10.96%，提高0.83pct；营业利润率2.43%，提高0.34pct；经营现金净流量由负转正，达到68.89亿元，为近5年最好水平。公司2015年末资本负债比率为82.89%，降低1.83pct.

　　新签订单下滑，铁路、房屋新签合同下降较快，公路新签订单有所增长。上半年集团实现新签合同额3179亿元，为年度计划的38.79%，较上年同期减少18.44%。工程承包业务板块中，铁路工程、房建工程新签合同额806亿元、589亿元，占工程承包板块新签合同额的31.73%、23.19%，YOY-37.59%、-18.43%；公路工程新签合同额663亿元，占工程承包板块新签合同额的26.12%，YOY+57.16%。铁路工程新签合同额同比降幅较大主要原因是去年承揽尼日利亚铁路项目单体金额较大，造成新签合同额同比减少较多；公路新签合同额波动较大主要是因为受到国内相关行业投资规模变动影响。

　　国内保增长政策效应有望逐步释放，重点关注基建刺激。去年中央为应对经济下行压力先后出台了一系列定向调控政策措施，内容涵盖定向降准、结构性减税、棚户区改造、中西部铁路建设、稳定外贸，以及在近期实施的全面降息和基础设施领域推出一批鼓励社会资本参与的PPP项目等。政策效应预计后续会有所释放。中央提出“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略，坚定不移推进西部开发、东北振兴、中部崛起、东部率先等四大板块发展，将会有更多的基础设施建设和房地产投资机会。

　　定增完成助推海外业务发展。公司于2015年7月完成定增，募集资金净额98.23亿元。全球高铁建设空间广阔，预计到2020年，世界铁路总投资额将超过15万亿元，平均每年投资金额将达2.5万亿元，中国企业每年市场份额或将达3750亿元。国家走出去战略，为中国铁建“大海外”发展战略提供了千载难逢的历史机遇。公司新签海外合同占比逐年提升，2015年上半年末达19.45%。海外业务遍及83个国家，在建项目520个。本次募集资金将有利于公司海外业务发展。

　　风险提示：宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、境外风险等。

　　盈利预测与估值：我们预测公司15/16/17EPS分别为1.02/1.11/1.23元，给予公司15年15-20倍PE，对应目标价区间为15-20元，维持“推荐”评级。

　　中国建筑：新签合同继续负增长，房地产销售维持较高增速

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2015-09-23

　　海外订单靓丽，但建筑业务新签合同整体来看依旧负增长：公司2015年1-8月累计实现新签合同8656亿元，YOY-3.5%，降幅较1-7月扩大0.5个百分点。其中8月单月新签合同904亿，同比下降8.0%。(2)分业务来看，公司1-8月房建、基建、勘察设计业务分别实现新签订单7307亿、1298亿、52亿，YOY分别-3.4%、-3.5%、-16.8%。由於房地产开发商投资仍较为谨慎，公司建筑业务中占比最大的房建业务新签订单同比持续回落，而基建业务订单累计同比增速在本月也由正转负。但我们认为在房地产销售持续向好以及在发改委不断批复新项目的背景下，公司的房建、基建业务将会逐步探底，幷恢复至正增长。(3)分区域来看，公司1-8月国内、海外新签订单分别为7978、678亿元，YOY分别-6.5%、+53.8%。公司国内订单仍为负增长，但海外订单表像靓丽，新签订单增速恢复至高增速。

　　新开工降幅扩大：公司1-8月累计新开工面积为14552万平米，YOY下降31.9%，降幅较1-7月扩大2.3个百分点，其中8月单月新开工面积为1716万平米，YOY下降45.5%；公司1-8月累计施工面积为90316万平米，YOY增长7.1%，增速较1-7月下降2.8个百分点；公司1-8月累计竣工面积为5044万平米，YOY增长46.0%。

　　销售持续快速增长：公司2015年8月单月实现销售面积88万平米，实现销售金额79亿元，YOY分别+54.4%、+14.5%，MOM分别-12.9%、-39.2%，公司8月淡季销售环比回落，但同比仍维持在一个较高的增速区间，预计公司在旺季期间销售增速将会得到提升；2015年1-8月，公司累计共实现销售面积769万平米，实现销售金额898亿元，分别YOY+27%和+19.4%。

　　盈利预测：由於行业目前仍处於去库存周期，公司竣工面积在惯性的带动下仍可快速增长，建筑业务部分全年的业绩增长仍有保障。但新开工等先行指标的回落预计将会对公司未来两年建筑业务的业绩造成一定影响。而房地产业务的业绩预计将会随着房地产销售的增长而稳定增长。

　　我们预计公司2015年、2016年分别实现净利润253亿元、282亿元，同比分别增长11.9%、11.8%；EPS分别为0.84元、0.94元，对应PE分别为8倍、7倍，PB为1.15倍，公司目前估值较低，房地产销售依然向好，维持买入的投资建议。