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　　中青旅调研纪要:古北水镇开通“滴滴巴士”，遨游网深耕“目的地服务+主题游”

　　中青旅 600138

　　研究机构：中银国际证券 分析师：旷实 撰写日期：2015-11-05

　　一、调研要点

　　1.剔除房地产业务影响，3季度古北水镇净利润在6，400-6，500万元。2014年，扣除对古北房地产公司投资收益后古北水镇公司亏损4，055万元。今年房地产公司的结算期未到，但是仍有部分成本、费用计提，产生负利润贡献。2015年3季度，扣除对古北房地产公司投资收益后，实际净利润在6，400-6，500万。住宿方面，古北水镇的客房约有940间，前三季度入住率在50%-60%。演艺方面，演艺项目以与第三方合作为主，公司会推出一个以希腊神话人物为原型而改编的话剧，在长城脚下投资的剧场首次演出，票价在480-580元，剧场的常规性运作大概在2016年春季。

　　2.与滴滴合作开通“滴滴巴士”，有望进一步提升古北水镇客流。中青旅和滴滴进行市场化合作，开通滴滴巴士，单程60元。具体合作细节仍在讨论过程中，与滴滴的利润分成主要以上座率为基础，低于预期公司会给滴滴部分补贴；机场方面的交通项目也在推进。

　　3.遨游网深耕“目的地服务+主题游”，将定位中高端市场。针对自助游产生的目的地服务需求，公司战略投资“七洲网”，七洲网提供目的地服务包括接机、中文导游、门票、潜水、垂钓，服务范围涉及全球七大洲。主题游方面，公司推出旅拍品牌“本色”，户外品牌“如是户外”，主题型产品和细分领域服务是发展方向。

　　4. 维持买入评级:古北水镇客流培育总体稳健，后续将持续受益于景区内涵提升、冬奥会成功申办、2.5天假期执行、交通改善等；乌镇今年业绩增长确定性高，乌镇戏剧节+互联网大会持续助力知名度和文化内涵提升，2016年预计将显著受益上海迪士尼开业。公司短期业绩承压，但景区业务具备持续爆发力，产业链扩张带来市值空间。暂不考虑迪士尼效应，维持公司2015-2017年每股收益0.51、0.75、0.94元的盈利预测，维持买入评级。