全面两孩政策或元旦起施行 六股利剑出鞘

　　伊利股份

　　伊利股份:短期内费用承压,看好长期领先优势

　　伊利股份 600887

　　研究机构：长江证券分析师：刘舒畅 撰写日期：2015-11-04

　　报告要点

　　事件描述

　　伊利股份(600887.SH)今日公告2015三季报,主要内容如下: 2015年前三季度公司实现营业收入458.79亿元,同比增长9.06%,净利润36.37亿元,同比增长2.23%;净利润率7.93%,同比下降0.53个百分点。EPS 0.59元。其中第三季度单季实现营业收入156.23亿元,同比增长8.1%, 净利润9.75亿元,同比下降22.93%;净利润率6.24%,同比下降2.51个百分点。EPS 0.16元。

　　事件评论

　　竞争加剧销售费用同比飙升,短期内费用支出仍将承压:Q3收入同比增长8.1%,环比提升2.72pct,单季收入端有所改善,高端明星产品仍保持高速增长(金典+20%,安慕希+661%)。消费疲软、供需失衡压力不断释放致竞争加剧,Q3销售费用达36.54亿元,同比提升53.1%,销售费用率达23.39%,拖累单季净利率至6.28%。其中值得关注的是:单季销量增速高于收入增速,收入增速高于净利增速,竞争加剧下短期内促销力度及费用刚性支出仍将承压,四季度或略有改善。预计全年收入增速10%左右,净利增速略低于收入增速。

　　受益成本结构改善毛利率提升,市场份额稳步上升:受益原奶成本下降以及产品结构升级,毛利率持续改善,Q3毛利率达35.03%,同比提升3.55pct,预计明年国际原奶价格温和回升态势,国内奶价保持相对平稳,毛利率仍将保持稳定。同时,市场份额稳步上升,乳制品整体市占率达到20.4%(其中常温30.6%,低温16.9%,婴幼儿奶粉6.0%),未来渠道下沉叠加消费升级,潜在市场空间仍然较大。

　　看好公司在国内外长期的竞争及领先优势 !预计公司 2015-2017年 EPS 分别为0.73元,0.88元和 1.03元,维持“买入”评级。