汇率企稳回升 高增长航空板块价值重估(附股)

　　春秋航空:借力上海迪士尼，打造低成本航空新锐

　　春秋航空 601021

　　研究机构：国金证券 分析师：贺国文 撰写日期：2015-12-17

　　投资逻辑

　　预计2015年净利润同比增长60%，未来2年复合增速达到25%:2015年日韩出境游高峰带动国际航线营业收入同比增长170%，预计未来2年公司机队20%的增速和上海迪斯尼效应能够使净利润复合增长率达到25%；春秋国旅包机包座业务未来将使公司客座率继续保持在92%以上，高于全球各类公司10个百分点。航线补贴收入占比不断下降，盈利结构日趋合理。

　　单位运营成本低于美国低成本航空公司33%，未来单位成本仍有下降空间:通过采取“两单两低和两高”策略显著降低公司运营成本；目前单位座公里成本低于美低成本西南航空33%；预计2018年机队规模达到95架，单位座公里成立将进一步降低；公司通过外汇套期保值锁定了汇兑损失风险。

　　借力上海迪斯尼，打造面向亚太航空市场的低成本航线网络:预计2016年6月，上海迪斯尼开园运营，开始年份客流量近1000万，运营稳定后年游客至少能达到3000万人。保守预计将给浦东机场带来500万的新增航空旅客流量。公司2016年将在日本成立合资低成本航空公司，在深圳设立面向东南亚的基地，构建面向亚太的低成本航线网络。

　　投资建议

　　公司作为国内低成本航空公司的领军者，预计今年净利润能够达到14.1亿元人民币，在上海迪斯尼的提振下，保守预计未来两年净利润复合增速将达到25%。机队规模达到95架后，单位座公里成本有进一步下降的空间。

　　估值

　　华东地区出境游持续高速增长，上海迪斯尼将成全球客流量最大的主题乐园。公司是迪斯尼开园最大的受益者，中期成长优势突出。预计公司2015年EPS为1.77元/股，2016年净利润增速达到24.6%，EPS为2.21元/股，当前股价对应的P/E分别为33.1和26.6。给予目标价格80元，对应36x 2016P/E，给予“买入”评级。

　　风险

　　国际油价、人民币汇率大幅波动、地区冲突及突发传染疾病