汇率企稳回升 高增长航空板块价值重估(附股)

　　吉祥航空:国内航线表现良好，国际航线环比改善

　　吉祥航空 603885

　　研究机构：招商证券 分析师：常涛，陈卓 撰写日期：2015-12-16

　　事件:

　　公司公告了11月份经营数据，ATK和ASK同比分别增长39.13%和38.14%，RTK和RSK同比分别增长37.35%和38.96%；综合载运率和客座率为67.81%和84.94%，同比分别下降0.88pCt和上升0.5pct。

　　评论:

　　1、11月RPK持续高速增长，客座率小幅回升

　　11月份，公司合计完成RPK 15.1亿客公里，同比增长38.96%；合计投放ASK为17.7亿座位公里，同比增长38.14%；客座率84.94%，同比小幅增长0.5pct。1-11月份，公司合计完成RPK 163亿客公里，同比增长38.69%；合计投放ASK为189.9亿座位公里，同比增长36.13%；客座率85.82%，同比小幅增长1.58pct。货运方面，11月公司RFTK同比增长1.77%，1-11月公司RFTK累计同比增长19.19%。

　　2、国内市场表现良好，国际市场压力较大

　　十一月进入航空淡季，国内需求增速仍较为乐观。11月份，公司国内航线ASK同比增长36.33%，RPK同比增长41.33%，客座率为88.68%，同比增长3.14pct。1-11月份，公司国内航线ASK累计同比增长33.26%，RPK同比增长36.89%，客座率为88.25%，同比增长2.4pct。 公司国际航线扩张较为迅速，短期收益水平面临一定压力。11月份，公司国际航线ASK同比增长54.77%，RPK同比增长34.2%，客座率为69.97%，同比下降10.73 pct。1-11月份，公司国内航线ASK累计同比增长66.75%，RPK同比增长65.27%，客座率为76.54%，同比下降0.69pct。

　　3、低油价逻辑仍在，汇率风险大幅释放

　　考虑到原油市场供大于求的态势并未明显改善，美联储加息态势不变，国际油价料难以大幅上行，低油价逻辑仍在。根据公司三季报，我们估计公司三季度汇兑损失在0.8-1亿元，汇率风险大幅释放。根据公司半年报数据，人民币兑美元贬值1%减少公司净利润0.24亿元，边际影响不大。

　　4、布局休闲旅游产业O2O，控股设立淘旅行

　　2014年，国内在线旅游市场交易额达3077.9亿元，同比增长38.9%。机票预订作为在线旅游的重要一环，在我国多为OTA代理，航空公司官网直销仅占10%左右。2015年7月，公司出资1.65亿元控股设立上海淘旅行网络科技有限公司。淘旅行整合航空公司的线下资源和线上运营推广，为旅游者提供优先登机等增值服务，低成本实现 O2O 闭环。

　　5、加快航线网络和机队扩张步伐

　　截至上半年末，母公司运营44架A320系列飞机，九元航空运营3架波音737系列飞机。公司未来将快速扩充机队规模，同时不断优化机队结构。母公司以空客A320系列机型运营全服务航空业务，子公司九元航空以B737机型运营廉价航空业务。随着定增资金到位，我们预计公司机队规模扩张有望进一步提速。

　　6、投资策略: 我们预计公司15-17年EPS为2.09、2.65和3.17元，对应当前股价32.7X、25.7X和21.5X PE。考虑到国内航空市场空间巨大，公司采用双枢纽、双品牌战略，业绩有望高速增长，我们维持 “强烈推荐-A”评级。

　　风险提示:经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期