汇率企稳回升 高增长航空板块价值重估(附股)

　　海南航空:出境游持续升温，国际化布局值得期待

　　海南航空 600221

　　研究机构：安信证券 分析师：姜明 撰写日期：2015-11-04

　　海南航空披露15年三季报。前三季度公司实现收入266.24亿元，实现归属于母公司股东净利润24.90亿元，EPS0.20元/股，扣非后EPS为0.17元/股。

　　国际航线需求旺盛，客运收入稳中有升。1Q~3Q2015公司实现RPK487.50亿人公里，其中国内航线RPK404.97亿人公里，国际航线表现突出，完成RPK77.79亿人公里。1Q~3Q2015完成营业收入266.24亿元，同比下降4.23%，这主要是由于1H2014公司处置投资性房地产，实现15.12亿其他业务收入，今年同期无此业务。而占营业收入绝大部分的航空客运收入，一方面受需求旺盛、裸票价提升正向影响，另一方面受2月份以来取消燃油附加费负向影响，总体稳中有升。

　　油价低位做正向贡献，人民币贬值拖累公司业绩。1Q~3Q2015油价继续低位震荡，布伦特油价平均56.60美元/桶，相比去年同期缩水近一半。海南航空受益于此，在ASK上升10.5%的情况下，营业成本反而减少21.75亿元，降幅10.3%。8月12日央行调整完善报价机制，人民币遭遇大幅下挫，3Q2015贬值幅度达4.1%。由于美元负债占比高，汇兑损失对国内航空公司业绩均造成一定负面影响。3Q2015海南航空财务费用20.32亿元，同比变化135.76%。

　　定增有助扩容机队规模，国际化布局值得期待。海南航空定增预案:募集资金不超过240亿元，引进37架飞机项目，收购天津航空48.21%股权，偿还银行贷款。其中，收购天津航空有助于解决相关航线的同业竞争问题，符合海航集团整合航空资源，打造航空大平台的战略方针。而通过定增扩充机队规模，将直接提升海航的运力规模，匹配日益升温的出境游需求，年轻的机队在成本端也更具竞争力。今年以来，海航陆续开通北京-圣何塞、上海-西雅图等北美航线，在英、法、瑞士等欧洲国家也开展了多项合作，国际业务推进速度位于国内航企前列。伴随一系列国际航线“开航潮”，海航未来国际化布局值得期待。

　　投资建议:预计2015-2017年EPS分别0.26、0.34和0.44元。考虑未来运力高增速，国际化布局势头强劲，随着出境游持续升温，海航业绩有望进入高增长期。给予6个月5.2元目标价，给予“买入-A”评级。

　　风险提示:油价大幅回升，人民币加速贬值，需求低于预期，航空事故等