山西"五个一批"化过剩产能 六股再起波澜

　　中煤能源

　　中煤能源:15年大幅亏损,拟布局煤电化全产业链

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　　研究机构：广发证券 分析师：沈涛,安鹏 撰写日期：2016-03-29

　　财务表现:15年亏损25亿元,煤化工盈利达12亿元弥补亏损

　　EPS:公司15年实现净利润-25.2亿元,首度亏损(14年实现净利润7.7亿元),折合每股收益-0.19元。其中单季度EPS分别为0.001元、-0.074元、-0.053元和-0.064元。

　　营业收入和营业成本:公司15年实现营业收入和营业成本分别为592.7亿元和407.0亿元,同比回落16.1%和17.7%,其中4季度营业收入和营业成本分别为143.9亿元和97.0亿元,同比回落22.6%和27.2%,环比回落4.9%和7.6%。

　　毛利率:公司15年销售毛利率为31.3%,同比上涨1.3个百分点;其中4季度毛利率为32.6%,同比上涨4.3个百分点,环比上涨2个百分点。分业务:公司煤炭业务和煤化工业务15年利润分别为-24.02亿元和12.48亿元(此外非经营分部为-17.13亿元、煤矿装备为0.32亿元)。

　　煤炭业务:产销量分别下降15%和12%,吨煤亏损25元

　　盈利能力:15年公司煤炭业务亏损24.02亿元,而去年同期盈利21.18亿元。按照商品煤产量测算,吨煤利润由去年的20.0元下降至-24.6元。

　　产销量:15年煤炭产量和销量分别为9547万吨和13772万吨,同比下降14.6%和12.2%。分煤种来看,动力煤产量8661万吨,同比下降18.2%;焦煤产量886万吨,同比增长47.2%。而销售方面公司下半年销售有所好转,环比上涨14.8%。

　　吨煤收入/成本:15年公司自产商品煤吨煤价格294元,同比下滑19.9%,4季度为273元,环比下降25.0%。15年公司自产商品煤单位销售成本166元/吨,同比下滑15%,4季度为163元/吨,环比下降23%。

　　非煤业务:蒙陕重点煤化工项目相继运营,贡献利润达12亿元

　　煤矿装备板块:受市场供需形势恶化,煤机产品销量同比减少,15年公司营收为49.8亿元,同比下降18.8%,贡献净利润0.32亿元。煤化工板块:15年收入119.32亿元,同比增长178.5%(14年为42.85亿元),实现毛利39.9亿元,同比增长436.4%(14年为7.44亿元),实现利润12.48亿元,扭亏为盈(14年亏损0.22亿元),主要是公司加快产业转型,榆林烯烃项目、图克化肥项目、蒙大甲醇项目等重点煤化工项目14年下半年陆续投入运营。煤化工业务成为新的增长点,使得公司对煤炭业务的依赖性有所降低。

　　未来看点:探索电力产业,着力打造煤-电-化等循环经济新业态

　　煤炭业务:包括在建的葫芦素煤矿和门克庆煤矿(39%,1500万吨和1000万吨),以及规划的母杜柴登(51%,600万吨)、纳林河2号(66%,800万吨)和大海则煤矿(100%,1500万吨)。

　　电力业务:16年计划在电力板块建设项目上投资为40.75亿元,分别投资于山西平朔低热值煤发电项目(2x660MW)、江苏大屯热电“上大压小”项目(2x350MW)、山西平朔安太堡低热值煤发电项目(2x350MW)和新疆准东五彩湾北二电厂项目(2x660MW)4个项目,预计将于17年投入试运行。

　　煤化工业务:公司在建的煤化工项目包括蒙大50万吨工程塑料项目和平朔劣质煤综合利用项目,预计16年开始逐步释放业绩。

　　预计16-18年业绩分别为0.03、0.06和0.11元,PB估值仅0.8倍

　　公司1-2月煤炭产销量同比分别增长6.9%和25.1%,烯烃、尿素和甲醇等化品的产销增长也基本在10%以上,预计16年业绩有望较15年有所改善,目前公司PB仅0.81倍,维持公司“谨慎增持”评级。

　　风险提示:煤炭及煤化工市场超预期下跌,宏观经济增速放缓。