铜供给高增长将逐步兑现 铜价下行压力增大

　　【内容摘要】

　　报告要点

　　事件描述

　　近期海外铜矿供给大增；2月铜进口同比大增。

　　事件评论

　　铜矿供给高增长确定性高。我们认为2016-2017年铜价将显著受到来自供给层面的压力，铜价有下行的风险。根据统计，2016-2017年将是全球铜精矿供应的高峰期，铜精矿(含铜量)供应量将分别达到1959.8万吨、2069.1万吨，供应增速分别达到5.0%，5.6%。

　　新项目投产拉低铜矿成本曲线。尽管新增项目的品位逐年不断降低，但我们认为，1、项目的规模效应；2、2012/2013年投资期美元负债的低利率环境(铜矿投资期较长，一般需要5年)；3、智利秘鲁等资源国货币的走弱；4、以及原油价格的暴跌，这四个因素大幅降低了当前铜矿的开采成本。根据2016、2017年投产项目披露的产能成本来看，绝大部分新产能的生产成本(现金成本+资本支出)均在当前价格4750美金以下，绝大部分新增产能的现金成本在4000美金以下。

　　2月精铜进口大增，供给压力向国内传导。2月进口精炼铜折算总量达到98万吨，同比增长50%，其中废杂铜进口量折合铜约16.5万吨，同比下降9%，铜精矿进口折合精炼铜43万吨，同比增长92%，未锻轧铜进口38万吨，同比增长56%。考虑未来铜精矿供应还有增量，我们预计未来数月TC/RC不会低于95/9.5(折合人民币加工费3500元/吨)，而国内绝大部分冶炼厂成本均在2500元/吨以下，丰厚的利润将使得未来海外铜精矿的新增产量顺利传导至国内精炼铜产量大增，形成实质的供给压力。

　　保税区铜库存积压，后期供给释放压力仍存。进入3月以后，套利窗口的关闭，可以从洋山港保税区铜现货溢价不断下行判断出，大量现货铜在洋山港保税区积压。一旦套利窗口打开，保税区内的现货随时可以入境。我们预计未来一段时间SHFE库存依然存在上升趋势，铜价短期仍然有下行风险。

　　风险提示：新项目达产进度不及预期；下游需求与预期存在差异。

　　【提要结束】