周五展望：重点布局十大板块优质股

　　传播与文化行业：在线票务，电影纵向一体化布局的制高点

　　类别：行业 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：高辉 日期：2016-04-14

　　BAT垄断在线票务，电影发行成盈利首选方向：自2010年起，经历过拓展影院渠道、烧钱抢夺用户两阶段后，2016年在线票务行业渗透率已接近80%，BAT寡头竞争格局成形，腾迅系的猫眼+微票儿占据过半市场份额。在线票务已从功能网站深化成社区平台，但横向挖掘用户其他文化消费需求，对下游衍生品的探索都受限于中短期内有限的市场规模。进军电影产业链上游的发行、投资获取内容爆发收益成为寻求盈利的首选方向。

　　互联网大数据升级电影发行规则：电影发行产业已成为消费者占主动权的买方市场，具有规模效应的在线票务平台，囊括电影资讯、社区交流、消费者行为、影院经营状况等各类信息，拥有最接近真实电影市场的大数据，对上座率、排片有着很强的前瞻指引性。这种基于大数据的线上发行对影院、制片方有着更大价值，是对传统发行规则的替代与升级。在线票务对电影发行的介入始于2014年，2016年进入爆发期。

　　高集中度、高进入壁垒凸显稀缺性：电影产业链各环节中，制作、放映环节玩家众多，唯有在线票务率先实现高集中度；有着5年发展历程，经历过2年烧钱大战的在线票务市场，已经在时间成本、资金成本上构成极高的新进入壁垒。在线票务作为旧发行规则的挑战者、新发行规则的创造者，是打通电影制、发、放产业一体化道路上无法绕过的一块重要拼图，其价值稀缺性日益得到凸显。

　　电影产业纵向一体化布局的制高点：电影产业链纵向一体化布局的集团公司将享受巨大的协同优势，这一判断已成为业内共识。在线票务平台的价值稀缺性，使其成为实现纵向一体化布局的制高点。在此制高点切入布局电影上下游的公司，将享受到愈加从容的话语权与谈判权。所以为数不多的在线票务玩家必将成为当前电影制作、发行龙头公司必争的资产。

　　国内电影产业纵向布局没有反垄断威胁：欧美成熟资本主义社会有着较浓的反垄断传统，导致了西方电影产业链纵向布局的人为割裂。然而，反垄断法在理论上一直饱受争议，二十年来的互联网革命也日益将其时代局限性暴露出来。结合我国软实力输出诉求，我们认为西方电影娱乐工业的反垄断烙印不会在中国重现，所有与此相关的担忧皆为过虑。

　　投资建议：文投控股作为票务网站微票儿第二大机构投资者(仅次于腾讯)，已初步实现电影制作发行放映全产业链布局，与微票儿合资的发行公司，也将引领行业的升级发展。公司同时在放映、制作实现全产业链布局，其中耀莱影城目前拥有33家影院，未来两年计划建设新影城95家；耀莱影视以成龙团队为班底，2016年计划投资《功夫瑜伽》、《铁道飞虎》、《我不是潘金莲》、《龙震四海》等重量级影片。我们长期看好公司电影产业链协同性优势。

　　风险分析：

　　与上下游利益冲突导致业务发展受阻，兼并整合增加行业不确定性。

　　保险行业2015年年报回顾暨二季度投资策略：NBV增速创新高，防御价值凸显

　　类别：行业 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：孙婷 日期：2016-04-14

　　投资要点：2015年保险公司新业务价值增长37.6%，创历史新高。总投资收益率持续上升，净利润提升30%。寿险、产险行业景气度维持高位。目前行业估值处于历史低位，具有较高安全边际。给予“增持”评级，推荐中国平安和新华保险。

　　2015年保险公司业绩超出预期：新业务价值增长37.6%，创近年新高。1)四大上市保险公司净利润较2014年增长29.6%，其中寿险利润总体同比增长15%，产险同比增长59%。2)由于投资收益率提升，上市公司净资产和内含价值较年初大幅增长15%以上。

　　加仓权益投资，年化总投资收益率达7.2%，未来将进一步创新资产配置方式。2015年总投资收益率达到近年来最高水平。2015年保险公司普遍降低债券投资和定期存款配置，加大权益类投资和非标投资，开始布局海外资产，净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率持续提升，其中，年化总投资收益率简单平均达7.2%。

　　寿险价值经营成果显著，个险保费和价值实现双重高增长，新业务价值增速创历史新高。2015年各家公司坚持渠道结构、产品结构和期限结构改善目标：1)国寿、平安、太保、新华2015年个险渠道保费占比分别达到62.1%、89.8%、84.1%和45.9%，营销渠道重要性进一步提升，有助于价值长期增长。2)营销员大幅增员，四家上市险企2015年代理人数量合计增长达37%；3)新业务价值增速远超预期，四公司NBV 增速分别为35.6%、40.4%、37.8%和34.8%。4)预计2016年营销员渠道保费和价值稳定增长，新业务价值仍保持较高增长。

　　产险保费增速回落，但盈利水平显著提升。1)2015年车险保费增速回落明显，PICC、平安和太保产险保费分别实现11.3% 、14.5%和1.7%的增长。2)综合成本率稳中有降，分别为96.5%、95.6%和99.8%。3)利润增速分别为44.5%、42.2%和414.1%，主要是因为投资收益的提升。4)人保财险和平安产险依靠其渠道、产品、成本、数据等优势，通过发展强势非车险险种，仍将维持较高的承保盈利；太保产险实现承保盈利，业务未来改善空间较大。

　　2016新业务价值保持较快增速，估值处于历史低位，攻守兼备，推荐中国平安和新华保险。2016年保险开门红业绩快速增长，为全年打下良好基础。2016利差收窄的可能性较大，但是市场对于利差收窄和利差损风险已经充分反应，悲观预期或将改善，而低息环境下，保险产品吸引力显著增强，保单销售持续好转，个险新单保费和新业务价值增速仍会较快。

　　不确定性因素。权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。