行业借鉴三明医改之法 七股探索变迁之路

　　爱尔眼科

　　爱尔眼科:快速增长,强者恒强

　　爱尔眼科 300015

　　研究机构：中航证券 分析师：沈文文 撰写日期：2016-03-31

　　2015年年度报告:

　　公司2015年实现营业收入316,558.05万元,同比增长31.79%;利润总额55,016.74万元,同比增长35.15%;归属于上市公司股东的净利润42,804.40万元,同比增长38.44%;归属于上市公司股东扣非后的净利润45,999.18万元,同比增长45.58%。

　　诊疗服务人次快速增长。报告期内,公司门诊服务量达321.54万人次,同比增长32.19%;手术量32.32万例,同比增长29.03%。在内生、外延和医保便利程度不断提高的环境下,公司的各项业务均保持了快速增长的趋势。公司的准分子、白内障和视光三大核心业务分别实现营业收入83,956.79、80,187.87和63,813.97万元,同比分别增长31.05%、39.56%和29.30%,毛利率同比分别上升了3.03、2.51和1.42个百分点,我们判断盈利能力的上升存在统计口径调整的原因,同时,可以看出,公司的医疗消费定价能力在品牌塑造的过程中也在不断增强。

　　渠道下沉符合分级诊疗发展趋势。通过建设地市、县级医疗网点,公司进一步下沉网络渠道。2015年,公司新增宜章爱尔、长沙湘江爱尔、许昌爱尔,成都东区爱尔、娄底眼科医院、荆门爱尔、孝感爱尔以及自贡爱尔康立眼耳鼻喉医院等网点,同时,公司的产业并购基金也在布局基层眼科医院网点。未来,为了减轻三甲等高等级医院的医疗负担和医保控费,政府发布了各项政策,建立并逐步试点分级诊疗制度。在此过程中,民营基层医疗机构的诊疗服务人次有望借机快速增长。爱尔的渠道下沉战略有望和国家的分级诊疗政策发生共振,实现快速增长。

　　海外并购实现突破。通过海外平台香港爱尔,公司收购了亚洲医疗集团100%股权,亚洲医疗集团控股亚洲医疗服务香港有限公司和亚洲护眼有限公司,主要提供视力矫正和视光服务,和爱尔眼科当前的主营业务完全一致。爱尔眼科自身具备完善的人才激励机制,海外网点的技术回流和学术互动,有望促进公司的技术升级,塑造国际品牌形象。

　　风险因素:手术风险;扩张低于预期的风险。

　　我们预计公司2016-2018年摊薄后的EPS分别为0.57元、0.75元和0.95元,对应的动态市盈率分别为51.04倍、38.85倍和30.76倍,医疗服务行业一直是市场的热点,公司今年一季度业绩继续超出市场预期,良好的现金流有助于公司快速扩张,公司业绩有望继续保持高速增长,维持买入评级。