行业借鉴三明医改之法 七股探索变迁之路

　　鱼跃医疗

　　鱼跃医疗:器械稳步增长,医云值得期待

　　鱼跃医疗 002223

　　研究机构：国信证券 分析师：江维娜 撰写日期：2016-04-15

　　15年业绩低于预期,16Q1快速增长。

　　2015年公司收入21.0亿(+25.1%),归母净利润3.64亿元(+22.7%),均低于预期(收入与归母利润增速预期为30.6%和35.0%);扣非净利润3.51亿(+31.36%),EPS 0.62元(预期为0.69元)。公司2016Q1快速增长,收入7.27亿(+35.7%),归母净利润1.42(+30.9%),EPS0.24元(+26.3%)。

　　主营业务低于预期,关注重点产品增速。

　　扣除上械并表,15年收入18.1亿(+7.6%)净利润3.4亿(+15%),低于预期(预期收入与利润增速为12%和21%)。电子血压计、制氧机、雾化器、睡眠呼吸机、留置针、真空采血管是业绩增长主要动力。2016Q 扣除上械并表,收入约5.9亿(+9.6%),净利润约1.3亿(+19.8%),其中制氧机增长约20%。

　　上械集团稳健成长。

　　上械15年并表收入与利润为2.94亿和2,380万元,净利率8.1%超过预期(预期为5%)。我们预计上械收入未来保持10%-15%的增速,净利率在减员增效和股权激励等措施后未来2-3年达到医疗器械平均15%的净利率水平。

　　医云规模快速增长。

　　目前医云上线专家数9000多人(2015Q3:3500多人),线上诊所数400多家(2015Q3:100多家),注册用户数29万人(2015Q3:约4万人),显示出良好的发展势头。公司与辉瑞的战略合作在3月份正式启动。随着辉瑞心血管专家入驻,我们认为医云的专家数、诊所数将持续快速增长,预计注册用户数在年内突破百万。医云规模的快速增长也引起了许多药企和药房的关注,未来不排除更多B2B 合作的可能。但短期内医云业务对业绩贡献不大。

　　下调盈利预测,但维持“增持”评级。

　　我们下调公司2016-18年EPS 分别为0.77/0.92/1.09元( 原预测为0.88/1.09/1.31元), 同比增长24%/19%/19% 。当前股价对应估值为42x/36x/30x。虽然短期估值较高,但公司收购上械集团并购整合后,未来内生外延成长可期,且医云模式进展迅速有望给业绩带来弹性,因此我们维持对公司的“增持”评级。