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　　高能环境

　　高能环境:运营订单增长迅速,环境修复业务推动高增长之路

　　高能环境 603588

　　研究机构：广发证券 分析师：郭鹏,陈子坤,沈涛,安鹏 撰写日期：2016-04-18

　　净利润下降8%,现金流大幅改善

　　公司15年营业收入10.18亿元,同比增长31.15%;归属于上市公司股东净利润1.06亿元,同比下降7.93%。公司净利润下滑主要原因包括:1.主营毛利率下降2.55个百分点,毛利仅增长21%(5123万元);2.期间费用增长29%(3138万元),同时逾期回款项目增多导致资产减值损失增加1728万元。期末存货大幅增长49%至10.5亿元,主要系完工未结算项目增加所致。因公司应收账款管理改善(同比仅增加17%)和BT项目回购款增加,公司经营活动现金流净额为-1300万,大幅增长94%。16年一季度收入1.17亿元,增长71.5%,净利润亏损0.12亿元,同比减少45.53%。

　　新签订单运营占比2/3,未来运营收入仍将大幅增长

　　分类型看,15年公司收入中97%由工程类收入贡献(9.91亿,增长29%),但由于竞争加剧,毛利率下降2.95个百分点;运营项目收入0.26亿元,增长4.06倍,内蒙古废渣废水项目、桂林医废、贺州医废等项目贡献运营收入,毛利率44.16%。2015年公司新增30.0亿订单中,工程承包类9.6亿(-1.54%),投资运营类20.4亿(+8.64%),运营类订单占据2/3,预计未来运营收入将大幅增长,现金流将进一步改善。

　　环境修复确立为为核心业务,收入订单大增

　　公司确立环境修复为核心发展领域,伴随需求释放订单落地,15年收入3.47亿,同比大增115%,新签环境修复订单4.41亿,大增218%;城市环境15年实现收入3.27亿,下降19%,实现垃圾焚烧零突破,签订5个垃圾焚烧项目,新增订单22.22亿元,同比大增170%,;工业环境方面,15年多个园区相继开工,并储备多个危废项目,实现营业收入3.44亿元,增长61%,15年新增订单3.35亿元(-82%)。

　　员工激励到位,订单充沛,给予“买入”评级

　　公司16-18年EPS分别为0.97/1.47/2.23元,对应16-18年PE分别为72倍、47倍、31倍。公司重启股权激励计划,首期授予价格28.36元/股,业绩考核目标为以15年净利润为基数,16年和17年净利润增长率不低于30%和60%。伴随“土十条”预期出台,环境修复需求进一步释放,公司激励到位,订单充沛(15年新增订单为14年收入3倍),未来高增长可期,给予“买入”评级。

　　风险提示:“土十条”出台低于预期;在手订单推进低于预期