一季度民航晒出亮眼

　　东方航空

　　东方航空:成本红利仍是主因,Q1汇率先贬后升

　　东方航空 600115

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-04-15

　　事件评论

　　航油成本下降仍是推动业绩的主因。2016年一季度,国内航空煤油出厂价为2755元/吨,较去年一季度同比下降35%。由于定价机制,国内航油出厂价较国际市场滞后一个月,3月原油反弹并未反映在一季度国内航油成本中。4月国内航空煤油出厂价为2979元/吨。一季度,公司可用座公里同比增长15.9%,客座率同比提升0.1个百分点至80.2%,运营数据上整体较好。综合考虑运力扩张和航油均价下降,估算一季度航油成本相比去年将增厚税前利润13亿左右,成本红利是一季度业绩增长的主要因素。

　　Q1汇率先贬后升,汇兑或贡献正收益。一季度人民币自年初大幅贬值后,整体处于震荡区间,最终季末人民币/美元中间价为6.4612,较2015年末小幅升值0.50%。公司一季度通过提前偿还美元负债,增加人民币贷款等方式,优化债务结构。截至2月底美元债务占比公司带息负债比例由2015年末的73.28%降至53%。一季度,由于汇率的阶段性因素,汇兑或贡献一定的正收益。

　　维持“买入”评级。考虑到1)公司在上海的国内线市场份额较高,将受益迪斯尼开园增厚业绩,弹性仅次于吉祥航空和春秋航空;2)多哈冻产协议是否达成及其影响幅度尚不确定,预计全年油价仍处于同比下降通道的概率较大;3)公司持续推进定增事项。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.43元、0.63元和0.76元,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业景气恶化;油价上涨加剧;人民币大幅贬值