一季度民航晒出亮眼

　　春秋航空

　　春秋航空:国际线供需改善,国旅协同受益迪斯尼

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　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-02-22

　　春秋国旅协同,受益迪斯尼。2011-2014年,上海春秋国旅连续四年在国家旅游局公布的百强旅行社中位列第一,在上海的旅游资源和经营优势明显。迪斯尼今年6月开园,开园初期入园人次有限,春秋航空有望同春秋国旅合作推出“门票+机票”类的产品,将明显受益迪斯尼。另一方面,公司今年将保持运力快速扩张,预计将引进11-12架A320飞机,其中部分新增运力有望投放上海以满足6月迪斯尼的运力需求。1月,公司在浦东时刻抽签中,获取了每天11:25降落、12:25起飞的黄金时刻,也为浦东运力提供了增长空间。

　　国际线供需持续改善。1月公司整体可用座公里同比增长22.76%,客座率为91.57%,同比下降0.66pct。其中,国际线可用座公里同比增长159.32%,客座率为88.42%,同比上升0.28pct,供需自去年11月起持续改善。今年春运,行业国内线受高铁订票提前、代理销售渠道承压,增速有所放缓。行业国际线需求仍旧旺盛,根据中航信统计,春节7天出境游旅客量整体同比增长15%,其中东南亚短途游仍旧火爆,日本线在去年爆发增长的前提下,仍保持了37%的旅客同比增速。由于外航因油价保持低位降低整票价格,以及国内航企去年加速扩张,春节期间国际线的票价承受了一定的压力,但公司票价水平一直较低,价格下行趋势中公司受冲击影响可能小于行业平均水平。

　　春秋日本发力,以东北亚为重心开拓低成本市场。近两年,由于尚未运营航线,春秋日本长期亏损。2016年,春秋日本子公司开始航班运营,利用子公司在日本航时获取的便利,已经开通东京至武汉和重庆两条热门航线,全年投资收益将明显改善。另一方面,春秋日本于去年12月获得以BICCAMERA为首的日本产业巨头近7亿人民币股权融资,为之后再日本市场扩张奠定基础。

　　投资建议:国际线供需改善,国旅协同受益迪斯尼。我们预计,春秋航空2016-2017年EPS(不考虑定增)分别为2.89元和3.59元,对应PE分别为17.8倍和14.3倍。考虑到:1)春秋国旅有协同效应,浦东飞机安排和航班时刻增加,将充分受益迪斯尼限流下的旺盛需求;2)国际线持续享受消费升级下的跨境游红利,重申“买入”评级。

　　风险提示:油价大幅上涨,航空需求不及预期