一季度民航晒出亮眼

　　吉祥航空

　　吉祥航空:运力规模稳步提升,九元航空顺利起步

　　吉祥航空 603885

　　研究机构：广发证券 分析师：杨志清 撰写日期：2016-04-18

　　核心观点:

　　公司2015年实现营业收入81.58亿元(+22.74%),营业成本60.38亿元(11.74%),毛利率25.98%(+7.29pct),归母净利10.47亿元(+144.9%);扣非归母净利8.41亿元(+204.61%),扣非后EPS:0.78元/股(+178.57%)

　　国际国内供需两旺,业绩增长符合预期

　　2015年公司国内与国际航线运力投放皆快速增长,全年总ASK/RPK分别为209.51(+36.93%)/178.44(38.86%)亿客公里,其中国内ASK/ RPK同比为34.15%/37.30%,保持了87.54%(+2.01pct)的高客座率;国际运力大幅加码,ASK/RPK同比分别为66.21%/63.38%,客座率76.06%(-1.32pct)。 国内/国际航线营收分别为65.45(+17.86%)/13.27(+74.67%)亿元,占比80.8%/16.39%,国内/国际每客公里收益:0.446 (-14.2%)/0.474(+6.9%)元,国内每客公里收入下降主要系燃油附加费的取消。

　　航油成本下行增厚利润;汇兑风险可控

　　15年航油价格同比下降40.8%,公司对应节省航油成本4.38(-19.24%)亿元,显著增厚业绩。 公司全年汇兑损失1.35亿元;截止去年年末,公司美元负债12.82亿美元,汇率贬值1%对应侵蚀净利966.56万元,汇兑敏感性较低。

　　直销比例提升大幅削减代理费用

　　随着直销比例提升,代理业务手续费节省0.63亿元,同比下降31%, 2016年3月31日中航协规范客运销售市场秩序会议要求代理费可能每段不超20元,未来公司代理费用仍有20%(0.3亿元)的下行空间。

　　上海地区市场份额占比小幅提升

　　2015年公司在上海市场份额占比提升0.62%至8.65%,作为上海主基地航空公司,公司有望受益于浦东机场的产能利用率提升以及迪士尼带来的客户增量。

　　九元航空坐镇广州主打廉航市场,16年运力翻倍有望加速贡献

　　目前公司机队共55架飞机(九元航空5架),16年公司计划引进15架飞机,其中九元航空新增6架。公司主打双品牌战略,九元以广州白云机场为主基地机场切入廉价航空,有望成为推动公司业绩增长的强大引擎。

　　预计公司2016-2018年EPS:1.26、1.57、1.90元,对应估值22.02、17.69、14.64倍。给予谨慎增持评级

　　风险提示:人民币贬值,航油成本上行,旅客需求不达预期