电商大潮驱动快递行业井喷 六股野蛮生长

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　　艾迪西:需求疲软致主业增长乏力,静待申通借壳升级转型

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　　研究机构：长江证券分析师：韩轶超 撰写日期：2016-04-21

　　事件描述

　　艾迪西公布2016年一季报,实现营收3.19亿元,同比增长0.89%;归属净利润-439万元,同比减亏18.01%;对应EPS为-0.0132元。

　　事件评论

　　需求疲软,原有主业增长乏力。2016年一季度公司营收同比增长0.89%,归属净利润亏损439万元,较去年同期减亏18.01%。主要因为:1)公司外销市场恢复缓慢,内销市场增长乏力;2)出口产品竞争优势弱化;3)劳动力持续高企,挤压公司利润空间。

　　申通借壳上市,抢滩登陆资本市场。公司2015年12月发布公告,拟置出原上市公司全部资产,并通过发行股份的方式购买申通快递100%的股权(对价169亿)。同时,公司拟向不超过9名特定对象定增募资48亿,用于支付收购申通快递的现金对价部分和快递相关项目建设。

　　一季度行业增速略超预期,两条路径达成低成本战略。2016一季度快递业务量和收入同比增速达到56.4%和42.1%。预计2016年全年快递业务量将保持50%左右增速水平。快递业是规模效应显著的行业,低成本是电商快递市场的竞争核心,对于现有“三通一达”等主流企业而言,达到低成本的战略目标无非两条路径:1)扩大市场份额,在同样铺设全国网络的情况下,摊薄单位成本;2)提高整体效率,控制总成本,利用自动化、智能化升级,降低单位成本。

　　从募投项目看,现阶段开源决心大于节流。2015年,申通完成快递业务量25.68亿件,约占全国总量的12.4%。申通拟利用募投资金新建11个城市转运中心,并发展仓配一体化服务;加大自有汽运和高铁货运,提高干线运输效率和质量;建设信息一体化平台,实现信息化升级。本质上来说,申通的募投项目仍然以开源为主,节流为辅。毕竟行业增速可观,在蛋糕还在不断做大的时候多获取市场份额,待增速放缓后再优先考虑成本控制,似乎是主流企业目前的共识。

　　投资建议:维持“买入”评级。考虑到:1)申通作为快递龙头将分享行业高增长红利;2)行业竞争加剧,盈利承压,尽早进入资本市场将为公司争取转型的资金和时间优势;3)行业即将进入整合期,申通借力资本将在行业并购整合中更具优势。若预案审批顺利,预计公司2016-18年归属净利润11.87亿、14.48亿和17.12亿,对应PE为40倍、32倍和27倍,维持“买入”评级。