电商大潮驱动快递行业井喷 六股野蛮生长

　　DR大杨创

　　大杨创世:外延发力驾祥云,蛟龙出水再腾飞

　　大杨创世 600233

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超,雷玉 撰写日期：2016-04-12

　　服装业务增长乏力拟置出,圆通速递顺势借壳上市。

　　大杨创世在服装主业增长乏力的背景下,盈利状况连年恶化,但流动性充足,外延扩张或转型的意愿强烈。3月22日,公司披露资产重组预案,拟将全部资产与负债以12.34亿元出售予蛟龙集团、云锋新创;同时发行股份购买圆通速递100%股权,同时拟向喻会蛟等7名特定对象定增募资23亿。

　　圆通速递:精耕电商快递,强势后来居上。

　　圆通速递是我国快递行业尤其是电商快递细分行业龙头。2015年营业收入同比增长47%至121亿元;实现快递业务量同比增长63.3%至30.3亿票。圆通速递2015年的快递业务量全行业排名第一。

　　圆通速递的优势:天时+地利+人和。

　　对比国内其他电商快递企业,我们认为圆通速递具备天时、地利、人和3方面核心优势。1)天时:公司在资本市场、航空货运领域先下一城,具备先发优势;2)地利:较高自营率的枢纽中转中心+扁平化加盟网点的经营模式,既掌握核心资源提高总体管控能力,又具备轻资产扩张优势;3)人和:公司与阿里巴巴、菜鸟网络在战略、业务、资本上深度合作。我们倾向于认为,目前圆通更有可能成为与EMS、顺丰比肩的电商快递企业。

　　未来看点:苦练内功开源节流,借力资本以图制霸。

　　我们认为圆通速递未来的看点主要来自两点:1)首先是通过募投项目实现开源节流。开源,即通过扩充陆路干线运输车辆、航空货运飞机,为拓展高端商务和国际快递市场打下坚实基础;节流,即通过加强自营转运中心、智能设备升级以及物流信息一体化,提升全网智能化转型,提高全网运营效率。2)其次是借助资本市场以图弯道超车,实现从大至强的蜕变。类比上市以后的UPS和FedEx,我们认为圆通借壳上市之后将更有可能进行行业内兼并整合,持续向全球领先的综合性物流运营商目标迈进。

　　盈利预测与投资建议:蛟龙出水再腾飞,给予“买入”评级。

　　我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.40元、0.50元和0.63元,PE分别为31倍、25倍和20倍。公司未来看点在于:1)A股快递稀缺标的,机队优势、自营转运中心和强大股东3大特征有别于一般加盟制快递商;2)快递行业继续享受电商增长红利,公司保持高速增长;3)公司拓展高端快递业务,未来在国际快递(跨境物流)、高端商务件等具备增长亮点。综上,我们给予公司“买入”评级。

　　风险提示:预案审批风险,交易被终止的风险,业绩不达预期