华北制药 发债改善财务结构 强烈推荐评级

　　事件

　　16日华北制药公布2016年第1季度报告:实现营业收入21.50亿元,同比增长0.38%,实现归母净利润1,387.91万元,同比下滑20.90%(扣非后净利润下滑26.54%),EPS为0.009元.

　　同日,公司还公布公司债券发行预案公告:拟发行债券总规模不超过人民币7亿元(含7亿元),用于调整债务结构,偿还公司银行贷款以及补充流动资金中的一种或多种.

　　投资要点

　　经营情况没那么糟糕

　　1季度公司营业收入基本持平, 但是归母净利润同比下滑明显,我们认为公司整体经营情况并未市场想象那么糟糕:

　　首先, 从利润表上来看,公司1季度营业利润,净利润基本上与去年同期持平,受少数股东权益的影响,归母净利润出现较大幅度下滑.

　　其次,去年四季度公司受环保改造等因素的影响,营业利润出现负值,1季度公司同样受此影响, 但环比来看,整体经营状况已经开始好转,预计全年有望呈现前低后高的特点.

　　第三,当期公司综合毛利率为82.41%,较去年同期提高0.67个百分点,我们判断,毛利率提高意味着制剂业务占比的持续上升,盈利水平的恢复有望延续.

　　现金流情况大幅改善

　　1季度公司现金流状况出现改善,经营活动中销售商品,提供劳务收到的现金13.15亿元,较去年同期增加2.66亿元(同比增速为24.09%),带动经营性现金流净值转正.

　　在收入规模基本持平的情况下, 我们认为,公司经营性现金流的改善受益于存货,应收票据,预付款项等科目的降低,显示了公司经营状况的健康有序.

　　发债改善财务结构

　　截止到1季末, 公司短期负债13.04亿,长期借款22.07亿,当季财务费用0.65亿元,财务费用的居高不下一直都是制约公司业绩增长的重要原因之一, 管理层推动财务结构稳步改善,公告拟发行不超过7亿(含)公司债券.

　　我们认为, 公司债的发现将有利于优化公司债务结构,降低财务成本,进而推动业绩的增长.

　　投资建议:

　　公司1季报虽然下滑, 但我们认为公司整体经营状况健康持续,发行债券有助降低财务成本,因此维持公司16-18年的业绩为1.36亿,1.93亿和2.94亿,维持"强烈推荐"评级,目标价不变.

　　风险提示:政策变动风险,市场竞争风险,新药研发风险.