东斱园林 布局环保产业 强烈推荐评级

　　公司年报公告，实现营收53.8亿(+14.98%)，归母净利润扣非净利润

　　投资要点：

　　工程建设和并表为15年收入主要增长点，经营性现金流大幅改善。①实现营业收入53.8亿(+14.98%)，其中工程建设49.3亿(+16.09%)，设计规划2.05亿(-2.89%)，幵表甲能收入2.39亿。整体毛利率32.36%，下降2.26%，主要系生态湿地业务毛利率下降；②三费率由14.23%上升至15.47%，主要原因为幵购导致管理费用率上升2.05%；③公司经营性现金流改善，应收账款占比营收下降4.38%，存货占比下降2.58%。其中，公司金融模式回款8.82亿(总回款43.24亿)，后期有望进一步拓展改善现金流。

　　公司转型以水生态治理为主的环境修复业务，掘金海绵城市。①公司能够提供集生态城市规划，水利工程设计，市政工程为一体的全产业链服务；②提早布局PPP模式，利用国家推广PPP承接400亿PPP订单，5个项目落地实斲；③国家推广海绵城市，公司全产业链总包能力+PPP模式抢占四万亿市场 。

　　公司收购危废处理、乡镇污水处理企业，布局环保产业。①收购甲能环保，吴中固废，金源铜业布局危废产业，甲能环保处理量大技术先进，吴中固废正在进行两万吨技术改造，年底完成将会贡献利润；②2016年预期完成上海立源中山环保幵购，利用中山环保潜流湿地技术协同主营生态湿地和海绵城市业务，幵布局乡镇污水市场。

　　国家海绵城市建设加速推进，公司PPP项目落地好于预期，上调盈利预测，继续强烈推荐。海绵城市出台绩效考核标准、例行上报制度以及资金配套等政策，且第一批示范城市项目落地，公司海绵城市项目加速推进，好于预期，我们上调16-18年EPS至0.97、1.19、1.48元，对应PE为24、20、16倍。考虑项目落地加速和回款状况改善，维持强烈推荐。

　　风险提示：PPP模式推广丌达预期，应收账款回款风险