五粮液公布靓丽一季报 白酒景气度回升再获印证

　　五粮液28日晚公布一季报，公司一季度营收、净利同步增长约31%。此外，一季度末，公司预收款项较去年末大增2.4倍，因酒类产品经销商预付款增加所致。股东情况方面，公司前十大股东中新进三家QFII，合计持有7911万股，占总股本2%。一季度末股东人数17.74万户，较2月底的19.79万户进一步下降。

　　预收款项往往被视为白酒公司调节利润的“蓄水池”，公司预收款项的大幅增长，为后续业绩奠定了基础。机构认为，白酒板块经过四年的深度课整，优化了消费结构和产品结构，业绩恢复正增长，景气度回升。

　　招商证券指出，近期调研反馈，白酒行业调整已然三年，回暖迹象愈发明显，高端白酒率先复苏，茅台五粮液最为受益，中档持续分化，区域扩张龙头弹性最大，春糖调研古井反馈最佳。大众品仍然受困于需求疲软，板块机会仍需等待，精选热点领域及业绩翻转个股。

　　国泰君安指出，行业分化成长，龙头基本面复苏趋势明确。白酒行业分化成长本质上是市场调节下的供给侧改革。不同于之前黄金十年白酒企业的全面繁荣，此轮行业复苏是龙头的复苏，具品牌、产品、渠道力的企业未来将实现市场份额的持续提升，而缺乏竞争力的企业将逐渐消亡。当前龙头发力提升自身竞争力，增速已显著超越行业。近期淡季茅五走量仍平稳，高蓄水下高端白酒全年业绩无忧。

　　相关个股

　　贵州茅台:年报符合预期,预收账款创新高

　　公司一批价缓步回升,高端白酒龙头复苏势头强劲.公司2015年三季度一批价最低达到820-830元,但由于公司控量保价策略,一批价自2015年12月份起稳步提升,春季期间茅台大面积断货, 渠道库存几乎为零,一批价曾达到860元以上,春节过后有所下降,目前基本稳定在840-850元左右,渠道利润得到恢复.白酒行业经过三年调整,2015年已显示出弱复苏态势, 行业分化迹象明显,高端白酒复苏情况相对较好.随着居民消费能力的提升,茅台作为高端白酒龙头凭借着强大的品牌竞争力,商务消费和大众消费已经完全承接了过去以三公消费为主的需求.

　　长城证券预测公司2016和2017年营业收入分别达到360亿元和403亿元, 净利润为170亿元和190亿元,EPS为13.56元和15.13元,"推荐"评级.

　　风险提示:白酒景气度不达预期.

　　五粮液:超越乐观预期,继续强力买入

　　公司我们Q1收入利润增速均超30%,预收款大幅增加,业绩超市场最乐观预期.

　　我们去年以来强烈推荐,多次组织投资者交流,3月初专题指出价值低估推荐买入,3月底再次报告强力买入, 目前业绩超越最乐观预期.上调16-17年EPS为1.97元和2.30元,给予40元目标价,空间36%,继续维持强力买入!

　　一季报收入利润增长均超30%,预收款大幅增加,超市场预期.公司一季度收入88.26亿,净利润29.03亿,同比增长31.03%和31.91%,同时预收账款由年初19.94亿大幅增长至68.26亿,收到现金同比变化较小,主要系Q1考虑渠道现金压力给予票据打款,环比增75亿.预收款大幅增长50亿,为11年以来最高额,显示渠道打款信息大幅提高.现金加票据增长与收入加预收款增量基本吻合, 基本完成全年50%收入.销售费用和管理费用保持合理.

　　我们之前给出市场最乐观的预期,但此次报表确认仍超出我们预料.

　　普五出货和渠道销售良好,提价带来的收入利润增长明显.之前我们调研经销商普五打款计划完成量已经超过6成, 从目前报表可完成120亿左右收入看,剔除系列酒,基本符合判断.市场之前担忧公司大幅提价是否会影响销量,但公司感受到去年11月中旬终端需求已经起来,目前渠道库存2个月,非常健康,批发价自提价之后提升20-30元到640-650元,终端价格多个电商平台已经跃升到700以上,春季销量依然增长.16年公司计划发货量1.6万吨, 相比15年近1.5万吨持续增长.现在看高端白酒消费乐观,市场消化完全不是问题,未来符合标准的政务消费也应有所增长.15年经销商平均拿货价590元,16年3月提价到679之后发货占比预计在30%, 年底考虑到可能会有2-3%的总量补贴,16年拿货成本预计在630,提价贡献预计7%,利润贡献超过20%.

　　多因素促公司业绩超预期,公司营销和市值管理更为积极.公司提价后强化市场管理和营销,在营销分区管理,品鉴推广,中转仓库存管理上都做了大量工作,对动销和价格管理有明显效果.系列酒整体稳定增长,重点打造五粮特头曲,五粮春等,由目前10亿规模提升至20-30亿大单品.预计定增在上半年基本完成,公司高管,绝大多数中层骨干及经销商参与, 利益高度一致,势必对公司经营,业绩和市值更为重视.目前账面上270亿现金,未分配利润330亿,未来继续提高分红率确定无疑,对永不分梨和五谷春并购整合后业绩高速增长,也加强了公司外延并购的经验和动力.

　　招商证券上调16-17年EPS至1.97,2.30元,目标价40元,继续建议强力买入.我们提高目标价至40元,36%空间.在目前市场环境下,业绩扎实,现金充裕,基本面向上,大幅分红的五粮液绝对是稀缺品种,继续建议强力买入!

　　风险提示:终端动销不及预期.

　　洋河股份:省内结构升级省外扩张加速,高确定品种

　　白酒行业回暖,省外扩张顺利,收入稳健增长9.41%.因居民消费升级和营销工作推进,公司2015年营收160.52亿元,同比增长9.41%.产品结构提高,白酒销量略下降0.81%, 平均售价提高10.3%.2015Q4营收增长1.04%,归母净利大增72.3%,主要由于公司12月确认了4亿以上的基金投资收益.省外地区全年增长22.5%,占比提升4.2pct至39.6%,主要因公司在河南,安徽等邻近省份扩张顺利.公司红酒尚在摸索期,增长1.3%,公司会重点培育并以创客模式开展.2016年Q1公司维持9.32%的快速增长,春节销售可圈可点.

　　产品结构改善使得毛利率提高1.62pct至61.91%.受益农村白酒消费升级, 海天梦蓝色经典系列占比到16年1-2月突破70%,产品结构改善使得白酒毛利率提高1.74pct至63.25%, 拉动整体毛利率提高1.62pct,省内外毛利率改善一致.2016Q1毛利率60.60%,较去年同期进一步提高0.6pct.

　　费用率略增,基金和理财产品投资拉动净利率提高2.7pct.2015年销售/管理/财务费用率增加0.28pct/0.38pct/0.39pct, 随销售扩张平稳增长.本期基金和理财产品投资获得5.77亿投资收益,同比增长5.4亿,配合毛利率提升拉动净利率提高2.7pct至33.42%,公司2015年归母净利52.65亿,同比增长19.0%,扣非后增长10.0%.2016Q1三费率同比增1pct,因投资收益增长6015万,使净利率提高0.3pct;扣非归母净利维持9.24%增长.

　　兴业证券预计16-18年公司收入分别为177亿(+10.5%),197亿(+10.9%)和219亿(+11.4%), 净利58.7亿(+9.4%),67亿(+14.1%)和76.1亿(+13.6%),EPS为3.90元,4.44元和5.05元.白酒景气度提升,省外扩张加速,葡萄酒业务或可期待.维持"增持"评级.

　　风险提示:市场竞争加剧,食品安全问题

　　古井贡酒:方案彰显信心,百亿更进一步

　　1,并购标的:鄂酒典范,体制受困

　　黄鹤楼酒是区域性名酒的典型代表,坐拥较高知名度的优质品牌,核心区域也主要集中于武汉市场, 以及武汉北部的随州,襄阳,广水等地.据草根调研,公司12年是销售鼎峰,销售规模达到10亿左右,由于三方面因素制约(营销政策不稳定,经销商体系不稳定,产品品质不稳定),近年来始终维持在5-7亿的规模.

　　2,方案评价:业绩承诺彰显公司信心,控盘地位保证管理输出

　　标的公司估值合理:从披露数据看,黄鹤楼估值16.1亿元,按照前期草根调研,黄鹤楼酒业15年5亿左右,对价3.2倍PS,考虑到公司品牌基础和发展潜力,估值合理.确定古井控盘地位:从董事会及管理层安排看, 黄鹤楼纳入古井的管理体系,有助于古井对黄鹤楼管理输出, 人才输出和营销模式输出;业绩承诺凸显公司信心:从披露的业绩承诺看,黄鹤楼17年预计实现8亿元收入,0.89亿净利润,21年预计实现20.4亿收入,2.2亿净利润,年均增速20%;净利率及分红承诺显现出让方财务投资诉求:公告承诺未来净利率11%以上, 分红率50%,保证出让方每年均有稳定分红收益,显示天龙等出让方的财务投资诉求.

　　3,未来展望:年内调整恢复,明年发力图强

　　年内改革方案:人事调整, 提升酒质,恢复渠道信心.据媒体报道,黄鹤楼原总经理贺恒辉已提出离职, 古井已经在内部任命销售公司副总经理朱向红担任黄鹤楼酒业总经理.我们认为, 古井全面掌握管理权后,年内将针对人员,产品和渠道,做针对性的梳理和改善,搭建营销团队,招募并稳固经销商团队,重新设计产品体系,为稳健快速发展打基础.

　　未来发展路径:渠道整合,重塑形象,立足武汉,辐射湖北.中期来看,公司披露的是收入及业绩增速规划, 未披露的是进入湖北市场的决心,我们预计,公司将重塑黄鹤楼形象, 立足武汉为核心市场,辐射武汉周边及整个湖北市场.对标迅速突破十亿规模的毛铺苦荞酒,以及同名的六百亿品牌黄鹤楼烟,黄鹤楼酒的空间有望比业绩承诺更大.

　　4,招商证券上调16-17年EPS1.64,1.92元,年内潜力市值250亿,对应目标价50元,维持"强烈推荐-A"评级.

　　风险提示:国资委批复慢于预期,行业竞争加剧.

　　顺鑫农业:白酒仍有两位数增长,费用增加至利润下降,中长期看好逻辑不变

　　申万宏源预测16-18年EPS为0.81,1.06和1.29元(前次为0.9,1.16和1.36元),维持买入评级.

　　预计白酒一季度仍实现两位数增长, 延续15年趋势.根据此前年报及我们估计,15年白酒收入增长13%,利润增长近20%,预计一季度延续年报趋势,收入增速10-15%,继续推进低端酒全国化, 同时中高端酒有所恢复,产品结构整体呈高端低端增速快,中端增速慢的格局.看母公司报表(牛栏山和鹏程为分公司,地产等非酒肉资产主要为子公司),收入增长12%,预收款11亿,同比增加1亿,环比减少1亿,判断白酒整体增速仍在两位数,预收款同比增加,继续蓄水,作为定位50元以下及百元左右的类快消产品,预收款收入占比约25%, 并且2012年行业调整以来预收款逆势连年增加,说明公司终端销售势头强劲,经销商打款积极,快速抢占全国低端酒份额.

　　税费增加使净利润下降, 但酒肉业绩仍增幅明显.公司合并报表利润下降9%,主要是营业税金及附加增长31%为4.6亿, 去年同期仅3.5亿,估计主要是白酒消费税增加所致.财务费用7770万,同比增加3300万,增长76%,主要是地产业务拖累.而母公司利润表显示,在营业税金及附加增长31%的情况下,母公司净利润增长10%,净利润2.07亿,说明白酒和肉的实际业绩仍有明显增长.

　　股价表现的催化剂:非主业加速剥离,国企改革,外延收购,白酒增长超预期.

　　核心假设风险:房地产剥离低于预期,白酒增长低于预期.