一行三会严防恶意逃废债 七股产能或将遭严控

　　西山煤电

　　西山煤电:产业链优化保障煤炭产销,整体维持微利

　　西山煤电 000983

　　研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞,钟惠 撰写日期：2016-04-26

　　事件:

　　公司4月25日发布了2015年年报及2016年一季报。2015年,公司实现营业收入186.58亿元,同比减少23.50%;实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比减少48.37%;每股收益0.0448元/股。2016年一季度,公司实现营业收入42.41亿元,同比减少5.56%;实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元,同比减少42.68%;每股收益0.0154元/股。

　　点评:

　　公司各主要产品产量均有所下滑,煤炭业务毛利率逆势增长。2015年全年,公司实现原煤产量2788万吨,完成计划的101.37%,比上年同期减少8万吨,减幅0.29%;洗精煤产量1290万吨,完成计划的101.33%,比上年同期减少25万吨,减幅1.9%;焦炭产量448万吨,完成计划的96.23%,比上年同期减少22万吨,减幅4.68%;发电总量118.43亿度,完成计划的77.49%,比上年同期减少27.45亿度,减幅18.82%。从盈利能力来看,煤炭毛利率54.98%,比上年同期上升12.14个百分点;电力热力毛利率21.16%,比上年同期下降0.44个百分点;焦炭毛利率2.90%,比上年同期上升0.41个百分点。

　　坚持以煤为基、循环多元发展方向,产业结构持续优化。在国内经济下行压力加大、煤焦产品价格持续走低的大环境下,公司充分利用“煤-电-材、煤-焦-化”两条产业链的规模优势,提高了抗风险能力。电力产业方面,公司充分利用山西省综改试验区和国家鼓励煤电一体化产业发展等政策,持续产业扩张,古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目作为重点工程已顺利开工,有序推进;焦化产业方面,公司不断优化配煤结构,降低原料煤成本,提高精细管理、精准控制能力,实现化工产品效益最大化。在“煤-电-材、煤-焦-化”两条产业链的支持下,公司在一定程度上抵御了煤炭行业下行带来的风险,基本保持了生产经营的稳定。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年的EPS 分别为0.04元、0.05元、0.08元,对应市盈率(4月25日收盘价)分别为235、164和114倍。考虑到公司资源优势和整合产能释放,维持公司“买入”评级。

　　股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司整合产能如期释放。

　　风险因素:经济继续下行,需求低迷;矿难风险。