业绩超预期，白酒板块走上复苏之路？

　　


　　近期，以白酒股为代表的消费股迎来大涨，据数据统计自春节以来中证白酒指数累计涨幅已经达25%，而同期上证指数的涨幅仅为8%，其中行业龙头贵州茅台股价突破260元创下历史新高，五粮液、洋河股份等标杆股亦逼近去年股灾时的高点。

　　而我们从这个沉浸了两年的板块中发现自15年以来，白酒板块的业绩其实已出现开始回暖，而16年白酒股的业绩更是超出众人预期。那么白酒板块是否走上复苏之路，我们下面来看看。

　　 行业复苏加速，多数公司业绩增长

　　


　　据统计：2015 年白酒板块的营业收入合计同比增长 6.0%，归属于上市公司股东净利润合计同比增10.7%，归属于上市公司股东的扣非净利润合计同比增长 9.0%。2016 年第一季度，白酒板块的营业收入合计同比增长 15.6%，归属于上市公司股东净利润合计同比增长 16.8%，归属于上市公司股东的扣非净利润合计同比增长21.6%。

　　从盈利能力来看，自 2012 年起，白酒板块的销售毛利率稳定保持在 70%左右；而销售净利率在 2014 年触底后在去年及今年一季度持续回升至 32.7%。19 家上市白酒企业 2015 年年报显示，绝大多数公司营收、净利润和扣非净利润均同比增长；此外从 2016 年一季报来看， 17 家上市白酒企业业绩继续保持增长。

　　 白酒板块多项财务指标向好，行业复苏将持续

　　


　　白酒板块销售毛利率保持稳定，费用率触顶回落，销售净利率触底回升。白酒板块的经营现金流量净额(合计)在 2015 年同比大增 76.5%，并接近 2012 年的高点，经营现金流净额的大幅改善充分说明去年及今年一季度白酒板块的营收增长是健康可持续的。从预收款项来看，整个白酒板块的预收账款在 2014 年触底后于 2015 年大涨 75.0%，其中贵州茅台和五粮液 2015 年的预收账款分别增长 459.8%和 132.4%，2016Q1 其预收账款分别增长206.2%和 777.4%；说明经销商对后市较为乐观，打款意愿强烈。

　　白酒版块逆势上涨，相对收益显着

　　


　　白酒板块无论是近期还是自年初以来其股价表现均强于大盘和整个食品饮料行业。今年以来，食品饮料各子板块除白酒外也全部下跌，唯独白酒板块自年初以来逆势上涨 4.36%，取得了显着的相对收益。从近期来看，白酒板块的股价表现依然较好，上个月上证综指下跌 2.18%，白酒板块逆势上涨 1.26%，同期食品饮料行业上涨 1.09%；上周上证综指下跌 0.71%，白酒板块逆势上涨 3.37%，同期食品饮料行业上涨 2.87%。

　　 市场表现如此之好原因何在

　　


　　经了解：机构人士多认为，白酒板块反弹是收到估值和业绩共振的结果。

　　汇丰晋信动态策略基金基金经理郭敏认为，从业绩来看，经过几年的蛰伏之后，一线白酒上市公司的业绩在今年全面释放。

　　他表示，由于前几年供需失衡，高端白酒价格自2011年以来一路走低，部分品牌甚至下降了了50%。相反，这段时间居民名义收入则在不断提高，5年累计增长也有40-50%左右。正是由于高端白酒相对价格的大幅下降，使得名酒变成了“民酒”，终端需求在消费升级的大环境下于这两年大幅释放。

　　从刚刚公布的白酒上市公司1季报来看，净利润增幅普遍在20%左右，大幅超越市场预期。”郭敏称。

　　其次从估值来看，郭敏认为，WIND酒类指数近10年平均市盈率37.7倍，近5年平均市盈率21.4倍，而2016年初酒类板块的市盈率仅20.6倍，当时的估值处于历史均值下方，在业绩推动下，整个板块的估值具有一定的提升空间。

　　富国基金投研人士也表示，白酒行业的来袭主要原因是，白酒上市公司一季报情况超市场预期。数据显示，2016年第一季度，白酒营业收入增长16%，净利润增长17%。整个行业的收入和利润增速几乎全部转正，增长明显。另一方面是，现金流情况与收入匹配甚至好于收入，多数公司预收款同比环比增加。

　　浦银安盛投研团队认为，白酒板块反弹主要受两方面原因共振影响：一是市场低风险偏好度下防御性需求的上升，二是白酒行业内多家公司披露业绩超预期，显示白酒行业整体景气度有所回升。

　　 回暖尚存疑，未来可展望

　　


　　就目前的情况来看，少数优秀的企业快速调整自身从而适应了行业现状，形成了业绩的小面积增长，但无法代表整个行业的回暖。因为无论是国家的人均消费收入、物价水平、宏观经济形势以及证券市场，都不支撑酒业回暖。

　　从酒类流通渠道来看，二三级经销商生存压力很大，很可能被渠道扁平化的趋势所淘汰，目前摆在他们面前的选择是，要么加入大平台，要么依托于个性化产品和人际关系的精准维护成为一个小而美的平台，否则必然会被淘汰出局。此外，大型经销商如果不能及时改进生产效率，寻找到除销售名酒之外的新的利润增长点，企业的生存也较为困难。

　　未来？抓住重点，发展白酒

　　白酒行业从宏观角度来看呈现出回暖趋势，市场销售主体由过去的公款消费向自饮消费转移，渠道信心也在逐渐恢复。

　　今年酒业将从几个方面呈现出新的趋势，第一行业出现结构性的洗牌，市场呈哑铃状发展，即一线酒企和区域性名酒两头独大，二三线酒企日渐边缘化。第二，酒企的传播方式将出现变革，体验式营销将成为今年的重点。第三，大兼香将成为投资预测，另外为了迎合年轻消费者的口味，低度果味白酒也将成为酒企发展重点之一。第四，今年酒业并购潮将愈演愈烈。总体来看，以前白酒企业都是渠道趋动型，现在逐步都将转型至消费者趋动，提升产品性价比和消费者体验，从而在激烈的市场竞争中杀出重围。 (综合中信建投、和讯网、名酒都)