城市轨道交通建设门槛或降低 引爆万亿投资空间(受益股)

　　【城市轨道交通建设门槛或降低 引爆万亿投资空间(受益股)】民生证券认为，城市轨交作为稳增长、惠民生的重要工程，得到政策大力支持。按照政府规划，2016年正迎来城轨建设新开工项目及投资的大幅增长，我们认为，专注于或有参与城轨施工设计的建筑类公司将首先受益于开工项目的大幅增长，重点推荐城市轨交业务收入占比较高的标的。

　　据经济参考报5月16日报道，从权威人士处获悉，可建设城市轨道交通的城市范围或将扩大。其中，对申报发展城市轨道交通的城市人口要求，将从城区人口达300万人以上，下调至城区人口达150万人以上。业内人士称，下调申报城市标准，将带来万亿级投资空间。

　　上述权威人士表示，我国经济发展已到新的阶段，城市规模不断扩大，市民出行交通需求不断增长，高人口规模不再是城市轨道交通建设门槛的关键，例如西方国家对于建设城市轨道交通的标准仅为100万人。

　　据了解，此前我国申报城市轨道交通建设的标准是，城市城区人口应在300万人以上，地方财政一般预算收入在100亿元以上，国内生产总值达到1000亿元以上。

　　“为实现全年经济社会发展预期目标，基建投资仍将起到关键性作用。”国家发改委副主任、国家统计局局长宁吉喆日前在一个公开会议上表示，目前国家5000亿元的固定资产预算类投资已大幅下放，对于重大项目的实施，要求只要能提前到今年干的就提前到今年干，所以地方有需求、积极性较高的城市轨道项目必然成为下一步发展重点。

　　民生证券认为，城市轨交作为稳增长、惠民生的重要工程，得到政策大力支持。按照政府规划，2016年正迎来城轨建设新开工项目及投资的大幅增长，我们认为，专注于或有参与城轨施工设计的建筑类公司将首先受益于开工项目的大幅增长，重点推荐城市轨交业务收入占比较高的标的。

　　兴业证券认为，城市轨道交通建设产业链庞大，对GDP拉动作用明显，有利于解决城市拥堵问题和提升城市形象，因而地方政府投资意愿强烈。与国外发达城市相比，国内一线城市的人均轨道交通线路拥有量、线路密度、客运量占比等仍有较大提升空间，新型城镇化也催生对轨道交通的需求。

　　“增加的投资规模或达万亿元。”中国城市规划设计研究院副院长李迅表示，人口门槛下调至150万人，意味着较多地级市可以纳入这个体系。现阶段地铁每公里造价7亿元左右，城市规模较小的城市规划初期一般为30公里，远期规划为100公里。据此计算，建设城市门槛下调后，增加的投资或将达万亿级别。

　　概念股解析

　　中国铁建：财报符合预期；2015下半年新订单动能升温

　　研究机构：元大证券

　　维持“持有-超越同业”：2015年2季度财报大致符合本中心预期。与中国中铁(601390CH，持有-超越同业)情况相同，中国铁建2015上半年新订单同比衰退，系受到中国铁路招标时程影响，加上使用新财务机制前的过渡期以及公共私营合作制(PPP)。然而，管理层表示7月新订单强劲，并向投资人再次保证2015全年度铁路新订单将同比增长。考虑新订单半年增长率强劲，本中心预期中国铁建股价有望在2015年3季度反弹。然而，若“十三五”计划的铁路固定资产投资低于预期恐对该股形成风险，计划将于2015下半年公布。本中心2015-17年盈利估值大致维持不变，但2016年预估市盈率倍数自30倍下调至16倍，以反映更加保守的市场氛围，据此调降目标价。

　　2015年2季度财报大致符合预期：2015年2季度每股收益人民币0.24元(环比增长45%、同比增长率持平)较本中心预估低6%，并达到市场2015全年估值的24%，大致符合预期。该季营收较本中心预期低11%，但毛利率8.3%(高于2015年1季度的7.7%与2014年2季度的7.0%)优于我们预估的7.1%，主要归功于原物料价格降低且成本控制较佳。财务成本与少数股东权益高于预期。

　　与中国中铁情况相同，中国铁建2015上半年新订单疲弱：整体新订单价值人民币3,180亿元，同比下降18%。铁路、城市铁路与地方建设的同比降幅最高，分别衰退38%/43%/56%，道路建设区块增长最为强劲达57%同比增长率。海外新合约为人民币620亿元，占新合约总价值的19%。在手订单价值人民币17.6亿元，较2014年末水平降低2%。

　　中国中车：业绩增长平稳，未来海外业务拓展及动车组进一步国产化值得期待

　　研究机构：东吴证券

　　事件：公司公告2015年年报，实现营收2,419亿(+9%)，实现归母净利118亿元(+9%)，扣非归母净利92亿(+101%)，eps 为0.43元(+5%)，资产负债率为64%(-2 %)。公司拟向全体股东每10股派现1.5元(含税).

　　总体业绩稳定增长，“城轨与城市基础设施”与“新产业”两块业务超预期。分业务看，铁路装备板块营收同比增加3%，但是结构有所变化，动车组销量增长(同比增加22%，按辆计)，客车和货车销量下降。现代服务业营收减少5%，主要是物流和贸易类的收入减少，但成本也同期减少7%，是产品结构变化所致。城轨与城市基础设施业务的营收比上年同期增加36%，主要是本期城轨地铁车辆的交付增加所致。新产业的营收比上年同期增加28%，主要是市场开拓有效，发电设备和汽车装备收入同比有所提高。考虑政府2016年铁路板块投资稳定，以及公司新产业业务的协同发展，预计2016年营收可以保持10%左右增长速度。

　　国内营收保持稳定，国外营收大幅增长。公司中国大陆地区营业收入占总收入比89%，营收同比增加约5%；其他国家或地区营收占总收入比11%，同比增加67%，这主要是因为公司国际业务拓展有效，本报告期内交付量增长所致，这反映了公司产品在国际市场上具有较强竞争力。

　　毛利率保持稳定，重视创新，研发费用大幅增加。公司2015年综合毛利率为20%，同比持平；分业务，各项毛利率也基本持平。销售费用同比-0.05pct，主要是预计产品质量保证准备增加，以及海外收入增加引起的运输费增加所致。管理费用较上年同期+0.47pct，主要是研发费用、无形资产摊销、工资性费用等支出增长所致。其中研发支出99.5亿元，同比增长19%，主要是在中国标准动车组上的产品研发的投入，反映出公司对原始创新的重视。财务费用较上年同期-0.64pct，主要是减少了短期融资券和借款等有息负债相应利息支出减少，资金成本同比降低，另外汇兑收益同比增加，从而导致财务费用减少。

　　考虑到2016年铁路投资总额基本与2015年持平，新产业和现代服务产业需要时间培育，预计2016年公司综合毛利率仍维持在20%左右。

　　存量订单充裕，增量订单可期。公司全年实现市场签约额2875亿元，其中国际业务实现出口签约额57.8亿美元，期末在手订单为2144亿元，这为2016年业绩的稳定提供了坚实保障。

　　时代新材：装备减振降噪的集大成者

　　研究机构：平安证券

　　减振降噪及轻量化领域的集大成者：公司作为中国中车旗下的新材料公司，以轨道交通减振降噪起家，却又不仅仅局限于轨道交通；坚持同心多元化战略，以高分子复合材料研究及工程化应用为核心，产品面向轨道交通、汽车、风电、特种装备等市场，目标是实现各种装备的减振降噪及轻量化；作为从实验室里诞生出来的优秀企业，研发能力国内领先。

　　轨交减振全球王者：预计2015年~2020年我国将新增高速铁路及城际铁路2.5万公里，新增城市轨道交通5500公里，同时全球轨道交通也将实现较快增长；公司是原南车集团旗下唯一的动车组减振元件国产化供应商，估计在国内机车、客车的市占率分别约85%、70%，同时也是全球唯一一家同时向国际主要轨道交通车辆制造商批量供货的弹性元件供应商；除了新增线路减振、车辆减振外，维保市场及海外市场将实现较快增长；预计公司2017年轨交减振领域收入将从2014年的15.67亿增长到25.26亿元，复合增长率约17%。

　　风电领域发展迅速：2014年开始，全球风电市场再度恢复增长，我们预计，未来随着政府及企业对风电投资的逐渐理性及风电成本逐渐降低等因素的影响，全球风电市场在2016年~2018年将实现年均6%~10%的平稳健康增长；公司的风电减振产品经过近几年的发展，已实现进口替代并占据国内80%市场份额，并进军国际市场，未来存在翻倍空间；估计公司风电叶片产品市场占有率约8%~10%，位居国内前列，其中2MW以上风电叶片市场占有率约30%，为国内第一；我们预计，公司未来将维持高于行业平均水平的增长，到2020年风电领域收入可以增长到约30亿元。

　　切入更广阔的汽车减振：我国汽车减振市场容量约200亿元，市场集中度较低，全球前三名企业市场集中度不足20%；公司收购的BOGE在全球汽车减振领域排名第3，拥有大众、奔驰、宝马、通用等优质客户，但由于产业布局不合理及德国工厂较高成本和费用率的拖累，仅处于微利状态；未来依托BOGE的技术、品牌优势，结合公司的市场开拓能力、资金实力支持，再加上全球的产业布局调整，2017年其净利率将从目前的不足1%提升至2.9%，为公司贡献2亿元净利润。

　　特种材料与特种装备厚积薄发：依托强大的研发能力，公司在高性能尼龙、聚酰亚胺薄膜、芳纶纸等高分子材料及产业化方面已有初步进展，在军工、石油钻井平台等领域也有布局；我们预计，公司未来在新进入领域的收入将保持30%以上增长，成为公司未来收入和利润的重要支撑板块。

　　盈利预测与投资建议：未来3年的利润增长点主要来自并购BOGE后整合带来的毛利率提升、费用率下降，并受益于较大的经营杠杆；我们预计，公司2015年~2017年收入分别为104.9亿元、118.6亿元、137.1亿元，EPS分别为0.40元、0.62元、1.11元；考虑到公司稳定的经营业绩以及较强的研发、市场开拓能力，给予公司2017年30倍市盈率，目标价33.3元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：1)并购公司整合效果不佳；2)固定资产投资快速下行。

　　辉煌科技：受益于铁路投资增长，中报业绩较快增长

　　研究机构：信达证券

　　事件：公司发布2015年中报，2015年上半年公司实现营业收入1.84亿元，同比增长19.79%；实现归属于上市公司股东的净利润3102万元，同比增长31.09%；每股收益0.08元，同比增长31.21%。公司预计1-9月归属于上市公司股东净利润3405-4334万元，同比增长10%-40%。

　　铁路建设投资持续增长，公司业务快速推进。2015上半年我国共计完成铁路固定资产投资2651.3亿元，比去年同期增长了12.7%，铁路建设投资持续快速增长。在行业环境持续向好的带动下，业务开展顺利，上半年完成新签订单1.90亿元，报告期末在手订单达6.97亿元，在手订单充裕。2015全年铁路计划投资8000亿元以上，轨道交通投资预计将达3000亿元，均高于2014年投资规模。在此背景下，2015年公司主营业务有望实现较快增长。

　　设备监测、安防类产品销售收入大幅增长。报告期内公司的主要产品中设备监测类产品和安防类产品营业收入分别同比增长了149.86%、63.73%，但生产指挥及运输调度信息化产品、信号设备及器材、电源类设备销售收入有所减少。

　　毛利率保持稳定，费用管控合理。公司2015年上半年毛利率47.32%，同比提升0.61个百分点。在收入大幅增长的同时，公司销售费用同比下降2.97%；管理费用同比增长8.34%；财务费用同比增长224.67%。财务费用的增长主要是公司发行2.5亿元公司债，导致利息支出增加。

　　公司积极推进外延式发展。公司对北京赛弗网络科技有限责任公司追加投资，进一步拓展在轨道交通WiFi 领域的布局，与飞天联合(北京)系统技术有限公司业务实现对接，打造轨道交通车载与车站无线网络的无缝链接。同时，公司与Comlab公司股东签署收购意向性协议，拟收购公司不少于51%股权，利用Comlab 在轨道交通通信系统方面的优势，拓展公司产品链。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2015-2017年归属于上市公司股东的净利润分别为1.35、1.66、2.03亿元，对应的每股收益分别为0.36、0.44、0.54元，对应的市盈率为43X、35X、28X，维持“增持”评级。

　　风险因素：铁路建设发展不及预期；竞争加剧导致毛利率下滑。

　　中铁二局：西南铁路建设龙头，泛亚铁路最大受益者

　　研究机构：银河证券

　　铁路系统第一家上市公司，西南地区铁路建设龙头。公司前身为西南铁路工程局，2001年5月在上交所上市，拥有铁路工程施工、公路、市政公用工程等总承包特级资质，城市轨道交通工程专业承包资质。目前已形成基建、物资销售、房地产协同发展的良好布局。2014年1-9月公司实现营收/归母净利润508.42/2.98亿元，YOY-8.18%/+14.91%；收入下滑主要是由于物资销售业务的下滑。实际控制人为中国中铁，合计持股51.39%。

　　中国基建增速向上，海外建筑市场空间广阔。国内经济下行背景下基建投资成为稳增长重要手段，预计14/15年狭义口径基建总投资增长8.99%/5.78%，广义口径基建投资增速18%/15%。全球建筑市场2020年将达到12.7万亿美元，亚太地区将成为增长重要引擎。2015年国际工程承包ENR250/设计ENR150营收将达7000/800亿美元。我们判断国家“一带一路”相关规划、配套支持政策出台后中国工程公司走出去步伐将明显加快。

　　公司将是泛亚铁路的最大受益者。预计到2020年，世界铁路总投资额将超过15万亿元，平均每年投资金额将达2.5万亿元，中国企业每年获得的市场份额或将达3750亿元。泛亚铁路从云南省昆明出发，分为东、中、西三线，在曼谷汇合后最终到达新加坡。规划建设的中泰、中老、中缅、新马铁路总投资超过3200亿元。母公司中国中铁或将获得超过2500亿元的市场份额，公司总部座落于四川成都，将直接受益于泛亚铁路建设，预计理论市场份额或将达250亿元，是2013年铁路合同额的1.64倍。11月底已有3条泛亚铁路获批，分别是大(理)瑞(丽)铁路、玉(溪)磨(憨)铁路、祥(云)临(沧)铁路，预算总投资927亿元。

　　充足在手订单保证未来业绩的增长。2013年公司新签合同750.61亿元，YOY+7.2%。其中公路、市政、房建和城市轨道交通等项目金额占比达71.86%。2014年上半年新签订单408.7亿元，YOY-4.9%，增速下降主要是由于基数过高。截至2014年上半年末未完成合同额为861亿元，YOY+15.9%，合同收入比1.1倍。

　　风险提示：宏观政策风险、市场风险、财务风险等。

　　盈利预测与估值：我们预测公司14/15/16年EPS分别为0.33/0.45/0.58元。给予公司2015年30-35倍PE，对应目标价为13.5-15.8元。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

　　晋西车轴：铁路投资规模上调，公司盈利向好

　　研究机构：山西证券

　　国务院决定将2014年铁路固定资产投资的总规模调整为8000亿元，较年初计划增加1000亿。其中国家铁路投资由6300亿元调整到7300亿元，投资规模上调将使铁路设备行业从中受益。

　　晋西车轴立足火车车辆、车轴产品，定位高端，坚持多元化发展，致力于成为铁路货车车辆及其核心零部件供应商，具有较强竞争实力。

　　高速动车组系列轴承国产化趋势比较明朗，2015年有望全面拉开国产化序幕。由于动车组系列车轴毛利较高，预计在40%左右，按照目前铁路高速化发展趋势来看，公司盈利能力将大幅提高。

　　依托中国兵器工业集团及晋西工业集团，晋西车轴在技术升级及产业升级具有独特优势，未来公司有望获得更多政策和技术支持。公司参与了晋西集团签署的太原市生活垃圾焚烧发电厂BOT项目，由于环保产业逐步受到重视，炉排式垃圾焚烧装备市场空间广阔，公司环保产业板块未来盈利值得期待。

　　估值：我们认为公司2013-2015年EPS分别为0.35元、0.39元和0.41元，以2014年6月12日收盘价为基准，对应PE为36.49倍、31.96倍和30.9倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　1、经济复苏缓慢，政府宏观调控方向具有不确定性；

　　2、铁路行业固定资产投资放缓以及铁路总公司延迟火车招标风险；

　　3、如果公司募投项目产能扩张放慢，可能会延迟公司业绩释放；

　　4、新产品还需要在实际应用中得到进一步检验，存在一定实践性风险。