券商评级：反弹苗头已出现 12股伺机而动

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　　大杨创世:加盟制升级新业态,布局社区及海外

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超,雷玉 日期：2016-05-20

　　众包切入国内社区服务,加盟模式扩张海外市场。国内方面,圆通将通过圆通妈妈驿站、店中店/代办点以及行者APP的形式与企业、个体和个人开展合作,以快递服务逐步切入社区服务。海外方面,圆通将授权海外快递公司、转运仓及代购个体统一使用“圆通速递”品牌,通过输出“金刚二号”自有业务核心系统为海外加盟商提供国际快递综合解决方案,进而迅速在美、德、澳、泰、韩、阿等五大洲至少18个国家或地区扩张快递网点。

　　升级版加盟制布局最后100米,打开未来社区O2O想象空间。圆通此次将加盟商拓展至个体和个人,布局快递最后100米,我们认为,实际上是将众包物流引入加盟制,将快递网络进一步下沉至社区层级,争取更多线下流量入口。快递社区终端平台未来可转型为社区O2O平台,圆通此举或是卡位万亿社区O2O市场。但是目前仍然存在众包物流服务质量的无法保障、社区O2O的盈利模式尚不明晰等问题。

　　轻资产、低成本拓展国际业务,实现本土化运营。快递加盟制是具有中国特色的快递组织模式,经受住了20多年的市场检验。我们认为“加盟制”海外扩张具备以下三点优势:1)轻资产,通过海外代理形式可以迅速构建海外基础配送网络;2)低成本,本土代理商熟知当地法律、运作方式,可以有效降低公司法律、学习成本;3)本土化,通过筛选优秀本土代理商,迅速融入当地文化,理解本地客户需求,实现本土化运营。参考国际快递公司先合作再收购的海外扩张路径,不排除圆通未来进一步整合收购国外快递加盟商。

　　投资建议:维持“买入”评级。考虑到:1)A股快递稀缺标的,机队优势、自营转运中心和强大股东3大特征有别于一般加盟制快递企业;2)快递行业继续享受电商增长红利,公司保持高速增长;3)公司拓展高端快递业务,未来在国际快递(跨境物流)、高端商务件等具备增长亮点。预计公司2016-2018年EPS分别为0.40元、0.50元和0.63元,对应PE分别为37倍、30倍和24倍,维持“买入”评级。