深科达平板显示触摸屏自动化先行者买入评级

　　投资逻辑

　　全球产业重心向中国转移，国产自动化设备增长潜力大。平板显示是产值过千亿美元的大产业，触摸屏是平板显示的重要组成部分。2015年我国产业规模升至全球第三，行业投资总额1600亿元，其中设备投资到2016年接近500亿元，目前平板显示行业设备国产化率约15%，随着国内企业多条高世代线AMOLED线的规划和投产，，未来3-5年内国产化率有望突破30%，带动国产自动化设备市场规模400-500亿。

　　公司技术领先，具备提供整体解决方案能力。公司主要产品是显示模组的贴合和邦定设备，用于后段制程，占总体设备投入比重的20%左右。公司注重研发，近年研发投入占比均在10%以上，使公司始终保持行业领先地位，是国内少有的具备整体解决方案能力的企业。尤其是自动化贴合设备，这是触摸屏生产的最关键设备之一，公司产品在行业内具备较高知名度，2015年贴合设备收入占公司总营收的85.4%。

　　拥有行业高端客户资源，处于高速发展期。公司大客户战略见成效，已覆盖行业内最高端的客户群体，包括京东方、厦门天马、伯恩光学、欧菲光、莱宝高科等。公司处于高速发展期，2013-2015年营业复合增长率17.2%，净利润复合增长率51.1%。2015年公司与多个大客户签订重要合同，业绩快速增长，实现营收1.74亿元，同比增长45%；净利润3415万元，同比增长100%。

　　新设备未来成长空间大。丰富的技术储备和大客户战略，使公司得以及时把握行业需求变动，研发新产品。针对指纹识别、智能穿戴、VR终端以及大尺寸液晶的高景气度和增长潜力，公司积极投入，已研发出智能手表贴合装备、曲面屏贴合设备、液晶电视80寸配套设备等新品。这些设备与显示设备具有较高的技术关联度，公司有望占据先发优势，未来成长空间大。

　　投资建议

　　结合以上分析，我们认为公司所在行业前景看好，具备研发优势和优质客户资源，面向的下游行业持续增长确定性强。公司技术领先，把握行业发展新趋势，积极开发新型自动化设备，未来成长空间大。

　　估值

　　我们预计公司2016-2018年收入分别为2.51亿，3.46亿，4.64亿，净利润分别为4700万，6400万，8400万，EPS分别为0.930元，1.258元，1.656元。结合行业发展状况和公司未来成长空间，按2016年PE20X给予估值，目标价17元-19元，给予买入评级。

　　风险

　　客户集中度过高：公司对前五大客户的销售额占比从2014年的45.41%升至2015年的73.73%，2015年前两大客户收入占比超过60%。客户集中度风险过高，一旦客户流失，对公司业绩会造成较大影响。

　　应收账款占比大：公司2014年应收账款净额占资产总额的44.73%，2015年应收账款净额占资产总额的45.80%。尽管客户多是信用状况好的大企业，但应收账款回款周期长，带来坏账损失风险，给公司现金流量和运营能力带来不利影响。