医疗器械体外诊断迎变革 六股暴涨引擎将启动

　　瑞康医药

　　瑞康医药:当前价位面临重大投资机会 2016上半年净利润增速预计110%~160%

　　瑞康医药 002589

　　研究机构：申万宏源 分析师：罗佳荣 撰写日期：2016-05-04

　　一季度扣非后净利润增长78.3%,上半年净利润增速预计110%~160%。公司一季度实现收入32.4亿,增长47.7%,净利润8546万,增长67.6%,扣非后净利润8512万,增长78.3%,EPS0.15元,符合预期。公司坚决推行对全国器械推广与配送网络的整合,一季度逐步将省外器械公司并表,是收入与净利润增长提速的核心原因。公司预告2016上半年净利润增速110%~160%,我们测算,单季度将实现净利润1.3亿~1.8亿,单季度净利润增速151%~250%。

　　一季度毛利率同比大幅提升3.5个百分点,核心是器械业务盈利能力更强。公司一季度毛利率11.9%,同比提升3.5个百分点,主要是器械业务占比提升,盈利能力更强,我们预计公司毛利率在未来仍将持续走高。销售费用率4.3%,同比提升2.1个百分点,销售费用率提升的原因是器械业务占比提升,器械业务模式涵盖推广和配送两部分。一季度经营性现金流-7.9亿,主要是应收账款增长较快,我们认为,这与行业惯例相符,商业公司一般年末会加大对于应收账款的催讨,一季度重新放账期,现金回款会相对较弱。

　　政府加强对医药流通渠道整顿,公司器械全国化迎来重大战略机遇。2016年政府加强对医药流通渠道整顿,包括在全国八省试点推行两票制,药监局与税务局联网等,由于历史原因,中国器械渠道商有数万家,随着政策收紧,很大一部分渠道商面临出局风险,为公司整合器械全国渠道提供了重大战略机遇。对于中小器械渠道商,选择与拥有资金优势、合规管理优势、品牌优势的大型企业合作是在当前形势下的最佳选择。

　　山东省内器械业务模式成熟,具备极强的省外扩张能力。公司从2012年战略进军器械业务,2012~2015年山东省内分别实现收入0.29亿、2.4亿、5.4亿、8.8亿,我们预计2016年山东省内器械业务有望实现收入增长60%~80%。公司在山东省内摸索出一套成熟的器械业务的管理模式,未来将把山东管理模式向省外公司输出,为被整合企业提供资金支持、产品代理权支持、医院资源支持等。我们认为,公司器械业务具备极强的省外扩张能力,有能力帮助被并购企业迅速做大做强。

　　打造器械领域的“国控控股”与“康哲药业”,当前价位仍面临重大投资机会。我们认为,公司起于2015年的器械全国化布局将打造器械领域的“国药控股”与“康哲药业”,市场对于瑞康器械全国化的商业模式、战略机遇、潜在价值仍不充分,我们认为当前价位仍面临重大投资机会。考虑定增摊薄后,我们维持2016-2018年每股收益0.86元、1.34元、1.92元,同比增长148%、56%、43%,对应预测市盈率分别为38倍、24倍、17倍,维持买入评级。