医疗器械体外诊断迎变革 六股暴涨引擎将启动

　　和佳股份

　　和佳股份:时过于期 否终则泰

　　和佳股份 300273

　　研究机构：平安证券 分析师：叶寅,魏巍 撰写日期：2016-04-27

　　平安观点:

　　多因素致业务进展缓慢,业绩触底有望实现反转:

　　受整体打包订单落地减少影响,公司2015年传统业务表现欠佳。医用制氧设备及工程收入2.34亿元,同比下降23.86%;肿瘤治疗设备收入2.24亿元,同比下降22.41%;代销产品收入1.13亿元,同比下降22.53%。新业务方面,融资租赁收入0.68亿元,同比增长46.63%;医疗信息化产品收入2,574万元,同比增长15.01%,整合初显成效。

　　公司康复、血液净化、医疗信息化等新业务处于建设初期,固定费用较多,加上收入减少因素,费用率上升较为明显。15年销售费用率26.93%,比14年上升6.3PP,管理费用率12.35%,比14年上升4.3PP。尽管在新业务推广期两项费用的数值将保持相对较高水准,但随着业务恢复,费用率预计将下降。

　　业绩下滑系受医院反腐所致的决策周期延长和公司直销+融资租赁的运营模式影响,公司流动资金受限,在承接项目上有所保留,业绩出现相对真空期。15年末部分新订单的获得预示着业务获取层面已经盘活,有望在16年下半年将盘活效应传播至收入与利润端,实现反转。

　　融资租赁扩容,支持整体打包建设发展:

　　恒源融资租赁是公司整体打包建设业务的加速引擎,但对流动资金的需求也非常大。15年下半年以来,通过上市公司定增、融资租赁公司引入投资者和原股东增资等形式,将恒源租赁的注册资本由4.385亿元增加至9.664亿元,消除融资租赁规模受限的后患,使公司能顺畅承接打包业务。

　　此外通过定增公司也补充了流动资金,进一步消除了资金束缚。预计下半年工程收入将迎来恢复和发展。

　　昨日播种今收获,新兴业务露出尖尖角:

　　公司15年来加速进行业务布局,涉足康复、血液净化和医疗信息化等领域,经过整合与运营,部分新兴业务已开始落地。

　　康复方面,与美国Bioness、以色列HORBAT 等签订代销协议,紧跟医院需求,助力各大中型医院康复中心建设,开拓新的医械品种增长点。联手郑人医,以美国标准打造的康复医院旗舰店有望年内开业,为行业树立标杆,并为公司日后复制该模式打下基础。

　　血液净化方面,与贵州奇鼎成立子公司和奇医疗,再次扩张旗下血透中心规模,业务分成与耗材收入有望进一步扩张。另一方面,与中京大健康签订的3.75亿元血液净化器HF-400合同预计大部分可在今年确认,对业绩带来较显著的提升。

　　医疗信息化方面,经过去年的整合,公司实现了旗下不同软件的协同。其中DMIAES 系统被作为明星产品在CMEF 进行展示,其独特数据算法有助于医院,尤其是大型医院进行管理。我们认为16年可能会是信息化产品业绩提速的一年。

　　移动医疗方面,汇医在线入驻医院已增加至18家(已上线16家),其中16家为三甲医院。公司将在进一步扩张规模的同时探索未来盈利模式。

　　“3+2”深化逐步落地,业绩回暖可期,维持“推荐”评级:公司以医院需求为主导,围绕“3+2”策略深化布局。整体工程建设再度活跃保障业绩基础,康复设备代理、血净中心建设与信息化产品紧跟时代步伐,成为新的利润增长点。远眺未来,高规格康复医院引领产业新标准,移动医疗商业模式贴近国情有望成功。预测2016-2018年EPS 为0.19、0.23、0.28元,维持“推荐”评级。

　　风险提示:流动资金风险;业务整合不达预期。