医疗器械体外诊断迎变革 六股暴涨引擎将启动

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　　宝莱特:血透业务增长迅速 关注全产业链布局

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　　研究机构：长江证券分析师：刘舒畅 撰写日期：2016-04-26

　　事件描述

　　公司公布2015年年报,实现营业收入3.80亿,同比增长31.67%;净利润2392万,下降29.24%;扣非净利润1641万,同比下降48.94%。EPS为0.16元。利润分配预案为10派0.50元(含税)。

　　公布2016年一季报,实现收入1.31亿,增长75.58%;净利润1410万,增长113.92%;扣非净利润1333万,增长107.26%。EPS为0.0965元。

　　事件评论

　　肾病医疗增长迅速,健康监测收入下滑:肾病医疗收入2.00亿,同比增长96%。各条产品线增长迅速,血液透析液/透析粉销量890万人份,增长67%;血液透析机及配件193台,增长522%;血透管路62万套,增长231%。公司在2015年5月和9月分别与业内资深人士合作成立了两家渠道商,到年底合计实现了约6000万销售额,成为血透产品销量增长的重要来源。但由于新进入者众多,导致血透产品价格下降,毛利率从39.10%下降到34.57%。健康监测收入1.77亿,同比下降3.7%。毛利率下降3.34个百分点至44.46%,主要由于汇率和欧债危机的影响,海外销售不及预期。

　　期间费用率平稳,资产减值损失增加:销售费用率18%,与上期持平,管理费用率12%,下降2个百分点,财务费用率-1%,与上期持平。资产减值损失约1200万,占营业收入的3%,主要由于计提重庆多泰的商誉减值损失和坏账损失的增加。?2016年一季度健康监测业务回暖,肾病医疗维持高速增长:报告期内公司针对国内国际业务进行调整,取得成效,健康监测业务实现收入4800万,同比增长约33%。肾病医疗板块实现收入约8200万,同比增长100%以上,主要由于2015年下半年新设立的两家渠道商业务高速增长,合计实现收入约4500万。原有血透耗材产品收入3300万,同比增长29%。

　　“血透产品+渠道+医疗服务”全产业链深度布局肾科医疗领域:公司血透产品齐全,目前已有了透析机、透析针、透析管路的注册证,透析器即将进入临床试验,预计1-2年内能完成申报工作。公司计划2016年完成血透机投放+销售500台的目标。积极扩展销售渠道,报告期内与业内资深人士合作成立了申宝和宝瑞,借助合伙人的资源,迅速抢占当地市场,该种模式有望在全国复制,公司计划2016年完成一家以上血透渠道商合作的谈判工作,有望在年内实现收入。在血透服务方面,公司重点布局肾科医院,同时兼顾院中院和血透中心的合作模式。2016年计划建成1~2家以血透为主的肾病样板医院,建立5家以上的“院中院”模式的血透中心,完成10家以上的血透中心投放。公司在上游产品、中游销售和下游服务全面布局,提高在行业内的竞争力,有望成为国内血透行业龙头。

　　上调至“增持”评级:预计2016年、2017年、2018年EPS分别为0.43元、0.55元、0.69元,对应当前股价的PE分别为66x、52x、41x。短期估值较高,考虑到血透业务高速增长;肾病医疗全产业链布局全面,有望成为国内血透龙头,上调至“增持”评级。

　　风险提示:渠道和肾科医院布局速度低于预期。